作为控制流动性活水的闸门,中国央行存款准备金率的调整空间到底有多大?理论答案可能是:无限大.而银行间市场流动性的相对短缺,则又有可能是央行管理流动性首选的管理框架.
这是央行官员孙国峰的新书《第一排:中国金融改革的近距离思考》给出的思考脉落.这个结论主要基於"贷款创造存款,而非传统的存款创造贷款"这一新的理论基础,并大胆提出贷款的创造不用依靠超储,以及结构性流动短缺框架有利央行流动性调控等观点.
由於作者作为货币政策制定参与者的特殊身份,该书一经问世即引发研究中国金融政策的人士的热烈讨论.当然,作者的个人研究和思考不一定完全正确,也未必见得成为最终决策,但却为更好地分析中国金融政策出台的前因後果提供了注脚.
"央行行长周小川去年曾说过存款准备金率无上限,大家都对他的这一说法很不解,孙国峰的这本书提供给我们一种可解释的理论."华创证券宏观经济分析师华中炜说.
孙国峰认为,法定存款准备金率与商业银行的存款等负债并不发生转移或支付的关系,也没有操作上的联系.法定准备金率是中央银行负债,只和中央银行其他负债和资产相关.商业银行因法定存款准备金率提高,或者存款货币扩张需要持有更多的法定存款准备金,但商业银行只需要用持有的对中央银行债权转换为法定存款准备金,或者向中央银行借入更多债务以增加对中央银行的债权.
"理论上法定存款准备金率可以从0至无限,只要央行提供相应的基础货币."他在书中明确表示,事实上法定准备金必须全部来自於中央银行,而不是来自於银行自身.法定存款准备金与商业银行的存款等负债并不发生任何转移或支付的关系,也没有任何操作上的联系.
近日,央行宣布将在公开市场重启逆回购,这是央行10年来首度通过公开招标逆回购的形式主动投放基础货币."央行这麽高调地公布定向逆回购的策略,显示出央行坚定地希望保持春节流动性的稳定,但是不希望轻易动用准备金(率),"广发银行货币市场主管陈晓荣对此解读.
**存准率无上限的争论**
此前,研究人士广泛分析认为,理论上法定存款准备金率上限为100%,但这意味着金融机构将所有存款都放到央行的帐户,从而会让金融机构基本丧失贷款的能力.因此分析人士多认为,法定存款准备金率最高只能在25%以下.
其中的代表研究者包括光大银行资金部首席宏观经济分析师盛宏清、兴业银行首席经济学家鲁政委、华泰证券首席债券分析师林朝晖等,尽管他们采取的分析框架不尽相同,但结果却几乎相似,即认为法定存款准备率最高只能在25%以下.
"不论是央行行长,还是从事货币政策操作的央行官员,如果完全认为存款准备金率无上限,那绝对是不正确的."光大银行资金部首席宏观经济分析师盛宏清称.
在此前的一轮紧缩货币政策周期内,中国央行总计上调法定存款准备金率12次至21.5%的历史高位.
"总量上还是有绝对上限的,就是央行的基础货币余额."第一创业证券创金资产管理董事总经理万晓西称,"反过来理解,如果央行规定存款准备金为零,则意味着央行把货币创造的权力直接授权给商业银行."
【路透香港】
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