6月中旬至今的三轮深度调整让投资者心有余悸，尤其是8月18日至26日短短7个交易日上证指数经历了逾千点暴跌，公私募遭受重创。但对冲类产品却在暴跌中“逆势而出”，市场的关注度也逐渐向这类产品转移。

　　在震荡市中，对冲基金的发展也迎来它的“黄金时代”。近期，可以看到对冲类产品成了各大公私募的宠儿，竞相发行对冲类基金产品。

　　相关统计数据显示，市场中性类产品在近一个月来表现优异，据《第一财经日报》记者不完全统计，470只市场中性私募产品中，100多只在过去一个月取得了正收益，亏损超过1%的比例为5.53%。

　　但随着中金所9月2日晚间推出的新规，对冲产品在暴跌时零回撤的“壮举”恐难再次上演。

　　沪指暴跌逾10%对冲零回撤

　　相较于传统股票型基金，对冲基金由于交易标的与股市相关性较弱，因此业绩可以独立于大盘走势。

　　在近期的几轮暴跌中，泥沙俱下，多头策略在这种系统性风险爆发时很难避免受伤，而对冲产品因为其独特的产品特点，较为有效地避免了系统性风险，受到了越来越多投资者的关注。

　　本报记者所了解到的一家券商的SmartAlpha（SA）对冲策略产品在暴跌的一周依然取得了0.08%的正收益，更叫人难以置信的是没有出现回撤。当周，沪指暴跌457.59点，跌幅为11.54%。

　　而好买基金数据显示，截至8月13日，具有业绩数据的43只套利策略对冲基金年初至今平均业绩为16.64%，表现稳健。

　　相关统计数据也显示，近一月以来，市场中性产品表现出色，创势翔国政对冲基金、冬泉谷对冲2号、凯丰对冲2号等产品的收益率均在13%以上。在470只市场中性产品中，100多只取得正收益。

　　虽然近期对冲基金频频被提起，成了投资者的“香饽饽”，但实际上，对冲基金在我国发展只是起步阶段，黄金发展期大概从2013年开始算起。

　　在国外，空头主要是通过融券来做空，不过中国融券券源少、融券业务不够成熟，所以更多的做空是通过卖空股指期货来进行。随着中金所在2010年4月正式推出沪深300股指期货，做空成为可能。

　　国内的做空策略大致可以分为四种，分别是股票市场中性策略、管理期货策略、套利策略和全球宏观策略。

　　据记者了解，很多基金公司便以低风险套利策略为主，采用期现套利和跨期套利的方式，关注价差和波动率，不留风险敞口，这种策略受到的市场下行影响也较小。

　　上述券商资管部门人士也介绍，SA对冲策略中的一个子策略便是以中证500为对冲，具体做法是在中证500成份股内，以中信一级行业为分类选择SA因子排在前10%的股票，行业层面按照中证500成份股权重加权、行业内等权重形成投资组合。

　　对冲基金的三类风险

　　虽然对冲基金在震荡市中表现抢眼，但并不是“无懈可击”。事实上，目前的对冲基金遇到了麻烦。

　　在4月16日中金所推出上证50和中证500股指期货之前，股指期货市场上仅有一种可供对冲基金对冲的标的，便是沪深300股指期货。

　　因为沪深300代表的是A股中的大盘股，在采用市场中性策略时对冲沪深300股指期货，如果选出的股票组合相对于沪深300为偏小盘，这种多空标的不一致也会带来风险，而当多头跑不过空头时，就会造成回撤的出现。

　　“这种套利形式在过去有一些缺陷：股票是全市场配置，而股指期货是沪深300，中间出现错配的问题。去年四季度出现黑天鹅，很多量化对冲产品的回撤很大程度上就是这个原因。”上海一家上市券商资管部负责人对《第一财经日报》记者表示。

　　第二个风险来自于基差的风险。当基差为正时，可以通过卖出股指期货，同时买入现货或者ETF来实现套利，所以当出现较大正基差时往往很快就会消失；出现负基差时，往往不能买入股指卖出现货来进行反向套利，这就造成了负基差状态可能会持续很长一段时间。

　　分析人士表示，当期货端大幅贴水时，对冲基金做空股指期货时就会面临交割日基差收敛的风险，如果当月策略收益低于基差贴水所带来的亏损，组合整体就会为负收益。

　　当前市场行情震荡调整，投资者情绪谨慎，股指期货大幅贴水。同花顺(40.08 +3.33%,咨询)iFinD数据显示，截至目前，IF1509期现差为-400点，IH1509期现差为-235.8点，IC1509期现差为-745.6点。

　　“这么厉害的贴水是很难进行操作的。也可以看到市场上一些对冲基金净值曲线都比较平坦，它们的仓位都比较轻。”一位了解股指期货的分析人士指出。

　　另外一个风险就是极端行情出现时监管层的限制。

　　从6月15日股市调整以来，中金所对于股指期货的交易规则也进行了多次调整，这也影响到大部分对冲基金的日常操作。在陆续出台了一些限制措施后，9月2日晚间，中金所公告自9月7日起，单个产品、单日开仓超过10手即构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为；非套保保证金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平仓手续费标准由0.015%提高至0.23%。

有市场人士表示，将非套保持仓交易保证金标准提高至40%，相当于降低资金杠杆至3倍以下，市场投机力量将大大减弱；交易手续费提高20倍，对于高频交易、程序化交易的抑制作用也极为明显。更重要的是，进一步严格异常交易标准至日内开仓交易量10手，能够立竿见影地抑制日内交易，大幅降低成交持仓比。

来源：第一财经日报