2.37%——在上周五期指升水骤然减少后，多方似乎暂时扫除了心理障碍，昨日的一次报复性上涨再度将溢价推高，超过了2%，期指乐观情绪再度四处洋溢。从10月下旬以来，期指的“高升水”就成了业界关注的焦点，对于新上市的股指期货来说，市场也正在逐步积累对升水的认识标准。高升水从何而来？高升水是否是行情后市发展的重要指标？业界就这些话题展开了不少议论。专家呼吁，在高升水持续的情况下，监管方应该加速开放特殊法人的套利编码申请。

　　高升水来源：套利资金耗尽？

　　“这波高升水的缘由还是要追溯到负溢价的时期。”东证期货高级顾问方世圣表示，在10月11号-12号左右，期指一度出现了负溢价，盘中曾经有40点的负价差，这使得诸多的套利者产生了错觉，即在20-30点正价差的时候就可以进行套利，在负价差出现的时候获利了结。正是出于这样的考虑，因此在正价差回归，并上升至40点左右的时候，大量的套利资金入场。“没想到这一路走来，价差升高到了100点以上，而实际情况是套利者手头已经没有资金了。”方世圣说，不但套利的子弹已经全部打光，而且由于价差的不断拉大，前期套利者目前正在经历难熬的“被套期”。正是因为资金的用尽，因此才导致了期指多头已经不受套利空头的限制了。

　　而另一个导致高升水的原因，就在于当前单边投资的收益率远远高于对冲交易。“目前100点的价差，到本合约交割的时候，绝对收益也就在5%左右。”业内人士人士表示，这样5%的利润，在当前的股票市场中只要买到一个涨停板就可以了，这也导致了很多资金不愿意进行低收益的套利操作。

　　“说白了就是没钱玩这个游戏了。”方世圣表示，升水的不断扩大，说明套利的欲望和资金都已经不大，这跟今年5、6月份时的小心谨慎的市场氛围已大不相同。

　　“也许到了换月过程中，升水幅度会减少。”国泰君安期货分析师王永锋表示，期指的高升水一是情绪原因，二是资金原因，并且期货交易比股市投资更为简单明了，资金做多的热情会更高。随着1011合约进入尾期，可能会有资金进入1012合约继续做多，而1011合约的升水会逐渐降低。

　　方世圣呼吁，现在应该尽速开放特殊法人（包括券商、基金）的套利编码申请，让机构资金大举进入套利领域。目前券商、基金等主要都是从事套保操作，虽然套保与套利之间差别不大，但是机构严谨的做法使得它们不可能用套保编码的权限去做套利。“机构套利的资金多，策略也多，入场后能够对高升水有较大的抑制作用。”方世圣说。

　　高升水风险：当月合约回调概率大

　　沪深300股指期货合约11月1日大涨，11月合约收报3555.2点，涨120.2点或3.50%，最高至3576.0点，最低至3443.2点。下月合约IF1012收报3600.2点，涨123.6点或3.56%；季月合约IF1103收报3665.2点，涨137.8点或3.91%；隔季合约IF1106现报3714.6点，涨135.4点或3.78%。

　　“从理论上看，当月合约的压力在增大。”王永锋表示，随着交割日的临近，1011合约想象空间越来越小，短期回调的概率正在增大。在临近交割的时候，升水可能会在短期内快速缩小。

　　业内人士表示，升水越大，其实对多头越是不利，站在如此之高的升水上做多，而事实上可以买到更便宜的现货，所以是很不划算的。

　　但是高升水对于后市究竟有怎样的影响，业内人士表示不可一概而论。从上周的走势看，高升水导致了连续多日的盘整，而在上周五升水大幅缩小之后，就迎来了本周一的大幅上涨。业内人士表示，升水降低，有利于多方减少顾虑，大胆推动行情上攻，而升水增高，则会导致多方的“恐高心理”。但总体来看，市场的上涨下跌更多源于现货的基本面，“现货市场的涨跌并不受期指的影响，相反现货的走势决定了期指的方向。”

　　持仓排名看，前20名多头增仓3482手至2.15万手，前20名空头增仓3257手至2.51万手，多空双方继续增兵，其中中证期货、国泰君安、永安期货均以增空单为主。

【上海证券报】