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股指期现市场继续健康发展可期
发布时间:2015-07-06 09:16:54

          证监会:对恶意做空、跨市场操纵等违法行为加大检查力度

  上证指数从3700点附近涨至5100点上方,历时近三个月之久,而跌回3700点下方,只用了12个交易日。与之相对的,在这12个交易日里,沪深300、上证50、中证500指数期货同样大幅下跌。

  在当下做空工具仍相对缺乏的境内资本市场,股指期货的双向交易以及与现货市场的紧密联动,再一次为其招来了些许质疑。

  持仓是否异常

  在股指期货做空的行为不乏两类,一是套期保值,二是单边投机。根据中金所上周五的披露信息,从股指期货市场持仓结构看,以证券公司、基金公司、保险机构、信托公司、QFIIRQFII等为代表的机构投资者,主要以套保为目的,近期买持仓略有增加,卖持仓显著减少;以符合投资者适当性制度要求的自然人和一般法人为代表的投资者,买持仓规模较大。近期,自然人投资者多空持仓均减少;一般法人买持仓增加,卖持仓减少。

  境外资金方面,据了解,目前,内地股指期货市场没有纳入沪港通范畴,境外投资者入场基本经由QFIIRQFII的通道。而之前市场谣言主角之一的南方基金系RQFII根本没有在中金所开户交易,包括高盛在内的外资机构通过QFIIRQFII在股指期货中也只能做套保交易。而这些机构近期在股指期货市场的套保交易符合规则,没有所谓的大幅做空行为。

  东证期货高级顾问方世圣根据市场近来的运行情况做出进一步解释。72日,QFIIRQFII的多空持仓分别为393手和29842手,分别占总持仓的0.166%12.6%,按72日收盘结算价计算,持仓额只有不足200亿元。

  此外,根据相关规定,QFIIRQFII只能进行套期保值交易。从615日到72日,QFIIRQFII的多空持仓分别增加了12.6%7.5%

  中金所发布的数据显示,615日到72日,股指期货机构投资者整体呈现多头增仓、空头减仓的趋势,空头增仓占比较低。不同于市场整体减仓趋势,机构投资者多头逆势增仓8273手,增幅17.85%,空头减仓2.07万手,降幅9.89%。多头方面,8类机构投资者均增加持仓;空头方面,仅保险公司、QFIIRQFII增加持仓,增仓规模合计6212手。由此可见,615日股市持续下跌以来,机构投资者并没有集中做空现象。

  上海中期期货副总经理蔡洛益表示,机构投资者大多以套期保值为主,其股票现货市场面临风险时,便在期货市场上卖出同等数量的股指期货对冲,从而有效规避股票市场价格风险。如果没有股指期货这个套保工具,那么在面临股市下跌时,机构投资者可能直接在股票现货市场抛售。以72日持仓计,这一规模会转化为股票市场约2500亿元的卖盘。可见,股指期货一定程度上起到了分流股票现货市场卖压的作用。

  在方正中期期货研究院院长王骏看来,一个对冲工具,很难造成期现两个市场均出现大幅下跌,况且股指期货有限仓制度、大户报告制度,各方面机制已经比较成熟。

  基差是否合理

  近段时间,行情波动激烈,期指经常出现的较大贴水,尤其是IC1507合约曾经出现最高超过900点的贴水。有传言称,正是期指贴水持续扩大,带动股市杀跌。

  期货通过升贴水来反映趋势,现在三个期指的升贴水不一,反映了板块的分化。如果贴水拉跌股市,那么升水应该助推股市,显然这跟实际情况不符。恒泰期货首席经济学家江明德说,如在629日,沪深300股指期货收盘价贴水170多点,但这并没有引起市场极度看空后市,第二天股市反而出现5%以上的反弹。

  在具有多年衍生品交易经验的东湾资本胡晓辉看来,一些股指期货合约出现巨大贴水,是因为股票避险的需求急升。中证500指数成分股多为中小盘股,经过前期的巨大涨幅,市盈率已处于相当高的位置,因此股票本身存在下跌的风险。这类股票集中度相当高,接盘量少,很难出货,市场会出现连续跌停预期。持有这类股票的机构只得通过做空对应的期指进行风险对冲,使得IC经常呈现大幅度贴水的状况。

  机构在股票上遭遇损失,一开始会空股指保利润,后来中小板、创业板中许多股票直接封跌停板,那么只有以更大力度空股指来保净值。无锡聚商投资总经理杨晓钢说。

  资深投资者刘威介绍,套利资金都是寻求低风险,近一个月他已经很少买入中小板、创业板上的股票,而是选择买入银行、央企等标的股,同时空沪深300股指期货对冲。

  他还提到,股市融券难度较高,即便后来期指出现贴水,套利资金也无法大量介入,这也增加了三大股指期货贴水的修复难度。股指期货究其本质是个风险对冲工具,这段时间股市下跌很猛,很多机构和股民一样都被套了,只能依靠在期指上对冲,把一部分抛压分流出去,挽回一点损失。由于这样做的人比较多,导致期指出现了比较大的贴水,这恰恰说明避险工具供不应求。

  上周五开盘以后,除了中证500股指期货主力合约IC1507小幅低开以外,其余两个品种均是早盘高开。但是,相应的现货指数却大幅低开。截至收盘,三个股指期货品种主力合约均修复贴水,出现升水,但现货指数跌幅仍然较大。

  此外江明德表示,恶意做空的违规行为要严查,但千万不能误伤了能够分流股票卖压的股指期货。否则,整个市场将失去风险的泄洪口,导致股票市场风险的上升。

       来源:日货日报