受周二传言央行将降息的影响，国债期货价格一路上扬，周三跳空高开，债券现券收益率也继续下行。在当前国内经济数据低迷的大环境下，降息预期进一步催生了债市投资者的乐观情绪。

从经济面看，国内经济低位徘徊，工业利润低迷，宽松概率加大。10月PMI回落至50.8，创5个月来新低，且数据显示制造业并不乐观。生产、新订单、新出口订单、积压订单、原材料库存和经营活动预期等指数有所下降，三大订单指标回落，内外需求齐走弱。PMI回落印证了当前国内经济依旧低迷，预计2014年四季度乃至2015年上半年经济增速仍将维持低位。需求疲弱制约通胀反弹，PPI通缩加剧，经济和通胀均对国债期货形成支撑。当前经济低位徘徊，货币宽松力度或加大。通胀方面，预计10月CPI将降至1.5%附近。10月以来，虽然煤价、铜价有所反弹，但油价持续大幅下跌，生产资料价格降幅扩大，因此通胀或连创新低，支持货币宽松。

从资金面看，货币依然宽松。根据中国央行资产负债表数据显示，9月央行对其他存款性公司债权环比增加5559.4亿元人民币。SLF等新工具在央行资产负债表上体现为央行对其他存款性公司的债权，这使得央行此前只做不说的“放水”行动被证实。11月、12月财政放款或超万亿元，货币宽松有望延续。当前经济通胀水平对应的合理R007约在2.5%左右，未来央行可能会进一步下调正回购招标利率。因此，央行“放水”证据确凿。加上年底是财政放款投放高峰期，预计将有万亿元资金投放，年底前流动性宽松无忧。

从政策角度看，宽松政策将持续。央行会继续通过结构化货币宽松政策（定向降准、SLF、MLF等）来降低社会融资成本。为扶助疲弱的经济，央行近期结构性放松动作频繁。公开市场上，对冲到期资金的正回购操作规模指示意义退位，市场更为关注正回购利率变化。如果央行没有进行降息来降低社会融资成本，更大可能会通过调降正回购利率降低融资成本。不过，对于央行操作时间点还需要看前期放松房贷以及SLF、MLF等工具的效果而定。另外，央行还可能会通过放开房贷利率下限，推动银行MBS的政策引导来推动房贷利率下行。

从海外经济对我国的影响看，随着美联储宣布结束QE，意味着美元利率将会走高，全球资本流向新兴经济体减少，更多资金回流美国。资金外流不仅将会造成人民币贬值预期，还会造成中国资产价格下滑、流动性环境紧张等负面影响。人民币面临贬值压力，将会间接影响央行货币政策。为了减小人民币贬值压力，央行可能会抛售美元。再叠加中国正在进行去杠杆化以及利率市场化进程加速，可能使得市场上出现“结构性偏紧”的情况，这会对国内经济结构调整和经济增长造成较大的负面压力，并且对央行一直宽松的货币政策造成很大压力。

总体来看，目前经济下行风险未消除，通缩风险增加的情况下，货币政策仍将维持宽松，保持货币市场低利率，推动房贷利率缓慢下行，刺激地产销售和投资。从近期公布的经济数据看，三季度需求继续回落，预计四季度经济难有改善，货币政策空间依然较大。未来央行或进一步下调正回购招标利率，当前债市乐观情绪将继续发酵。不过，目前期债有一定超涨，未来一段时间可能会出现小幅回调的振荡行情，但总体仍然是振荡上行的格局。

        来源：期货日报