从去年12月至今，沪指前后有过三次尝试向上突破3300点整数关口，但最终均无功而返。从上述几次路径看，沪指在上攻3300点未果后，随即进入一波较为流畅的连续性下跌，然后再触底反弹开启新一轮的上攻。第一次，沪指由2016年12月初的3301点一路下跌至今年1月中旬最低的3044点；第二次，沪指由4月中旬的3295点下跌至5月中旬的3016点附近；第三次，沪指在8月初最高突破3300点至3305点后，于上周开始出现大幅的回调下跌。我们认为，相比前两次调整，本轮调整的力度更为温和，且指数回落的空间也有限。

宏观基本面预期稳定，指数调整幅度有限

对比前后三次沪指出现大幅调整的原因，我们可以清晰地发现每次调整的背后均受不同的逻辑主导。沪指年前的这轮调整主要是受美联储加息、保险资金举牌受限、IPO加速发行等因素的综合影响。4月中旬至5月中旬期间，A股市场全线重挫的根源在于市场流动性的大幅收紧及“一行三会”所主导的金融监管加码等两个外生性变量的扰动。反观本轮沪指的调整，很大原因是受前期领涨的周期股集体回落的影响。

对比上、下半年的宏观基本面环境，我们观察到一些积极的因素正在慢慢开始显现。其一，从外围环境看，当前美元指数正处于弱势下跌通道，市场对9月美联储加息预期的概率大幅下降，国内人民币贬值的预期大幅收敛，资本外流的压力明显放缓；其二，从资金面的维度看，经过今年二季度金融严监管和年中MPA考核后，市场资金面最为紧张的时刻已经过去，市场对流动性预期转向平稳。下一阶段央行在公开市场上将继续“削峰填谷”，以稳定市场资金面。其三，从经济基本面的角度看，尽管近期公布的7月宏观经济数据出现再次放缓的迹象，但市场对宏观经济的“韧性”仍然存在较大的一致性预期，预计三季度整个宏观经济将延续前两个季度稳定增长的势头。其四，从政策面来看，在今年十九大召开前，监管层在各项政策上仍将以稳为主。尽管下半年整个金融严监管将继续延续，但金融强监管对金融市场预期冲击的最大阶段已经过去。

综合而言，资本流出压力的放缓、宏观经济的“韧性”、资金面预期的稳定，叠加各方政策的平稳过渡等大的基本面环境，决定本轮调整的幅度料将大幅弱于前面两次。我们坚定认为，指数现阶段的调整并没有破坏股市中期继续振荡往上的逻辑。

当前环境不支持出现全面的风格转换

沪指在8月2日最高上攻至3305.43点后出现连续的回落调整，于上周五最低下探至3200.75点。本周前两个交易日沪指出现大幅度的回抽反弹，仅用两个交易日的时间就基本收复了上周五大跌的全部“失地”。但值得注意的是，在沪指反弹回抽的过程中，两市成交量却并未及时跟随指数的反弹而同步出现放大，暗示市场的参与热情有所降温，投资者对当前的行情走势仍保持较大的谨慎。市场成交量的显著萎缩，表明存量资金博弈行情的本质未变。

此外，通过观察近期的融资融券的数据也可以发现，尽管两融余额接连创下近三个半月的新高，但市场成交量却未同步放大，说明增量资金入场的迹象并不明显。在存量资金博弈困局短期难以打破的前提条件下，市场缺乏增量资金的参与，沪指的反弹或再遇考验。从技术上看，随着大盘重回上升通道之中，市场的恐慌情绪得到一定的改观。但短线来看，大盘的技术调整还不到位，日线MACD指标仍处于“死叉”排列。再加上量能的萎缩和上方面临10日和20日均线的压力，短期大盘仍将维持振荡调整的走势。

近期盘面上出现一定的分化，在沪指出现回调之际，创业板市场却逆势走强，且市场热点也逐步由主板、大盘蓝筹股向中小创、成长股转换，这在今年的A股市场并不多见。对于近期市场持续议论的风格切换的话题，我们坚定认为，当前的利率环境、政策环境、整体估值水平及业绩增速均不支持出现全面的风格转换。后市创业板内个股的分化将逐步加剧，对于部分具有业绩支撑的创业板蓝筹股，目前是比较好的左侧配置机会，但大部分创业板个股将继续面临杀估值压力。在具体品种上，预计IC品种的走势将继续强于IF、IH品种。

来源：期货日报