场外期权的风险与收益能随着投资人不同的偏好而进行设计，具有客制化特点，使实体企业能在锁定风险而不锁定利润的情况下进行套期保值，受到实体企业的喜爱。但企业进行场外期权交易时，对于权利金会觉得价格偏高或者不透明，似乎隔着一层面纱在进行交易，海通期货场外市场部本期将为投资人答疑解惑。

我们把上海证券交易所上市的50ETF期权与场外类似的上证50指数期权(以证券公司平均报价为例)进行比较，两者都属于欧式期权，但50ETF期权是4月27日到期，场外上证50指数期权尚有一个月才到期，两者到期日并不相同，因此我们利用Black-Scholes-Merton期权定价模型反推求算隐含波动率，50ETF平值期权的隐含波动率约为23%，场外上证50指数期权隐含波动率在65%。

造成场内与场外期权价格差距大的原因是参与者多寡与各自交易需求不同。其中，场内期权是标准化合约，有众多的投资人一起进行交易，每个投资人有各自的交易需求，每个需求通过市场的交易获得满足。当市场买进与卖出价格差距过大时，通常会有做市商提供报价，做市商周转场内期权，不一定会持有到期，需要进行风险对冲的时间较短，做市商有更大诱因将买进与卖出价格差距缩小。

场外期权是非标准化合约，每个投资人不一定能找到期限、数量等条件完全匹配的交易对手。场外期权受限于流动性与非标准化，无法通过市场投资人力量将买进与卖出价格差距缩小，此时就需要场外期权做市商提供报价来满足投资人交易的需求。因此场外期权做市商并非是基于交易目的，而是基于服务实体产业需求来设计期权的。

场外期权做市商在进行定价时需考虑后续的风险移转成本，并不是与投资人进行对赌交易，而是需要实时计算Delta风险敞口，通过场内标的资产进行买进与卖出来进行风险对冲，目的是要尽可能地规避方向性风险。至于其他风险因子的对冲，则是因为其他期权品种尚未上市，场外期权做市商将自行承担风险。而且场外期权是非标准化合约，场外期权做市商有很大的机会需持有到期，因此需要进行风险对冲的时间较长，风险对冲的不确定性更高。

当期权到期时，场外期权做市商需将内含价值支付给投资人，因此场外期权做市商的盈亏取决于“收取的权利金+场内标的资产对冲盈亏-到期时需支付的内含价值”的大小，并不是单纯的认为向投资人收取的权利金就是场外期权做市商的获利。

场外期权受限于市场结构及交易需求等因素，期权费用会高于场内期权，但对于场外期权做市商而言，一切都在风险可控范围内，为实体产业服务，从中赚取服务费。

来源：期货日报