据港媒报道，一直以来，欧洲方面强调银行削债(Hair-cut)、希债的债务重组都要自愿进行，这可能与庞大的信贷违约掉期(CDS)利益交易有关。
CDS其实是一种保险合约，假设投资者持有希债，他所面对的损失便是希债违约，如他要转嫁风险，可透过买入CDS对冲。当希腊违约，投资者可向CDS卖家索偿。因此，若果出现违约事件(或触发信贷事件)，损失会落在CDS卖家身上。这亦解释了“自愿进行债务重组”的重要性。
摩通指出，如债务重组是“自愿地”进行，便不会构成违约，故不会触发CDS卖家履行赔偿；然则，若债务重组是非自愿地进行，结果便会触发CDS履约事件。
美国为希腊最大担保国
了解这个故事背景后，下一步便需了解最大的CDS卖家是谁、即谁是最大潜在输家。由于CDS市场向来是“无王管”的场外衍生工具交易市场，摩通也直认要准确推算CDS最大卖家殊不简单，但从各国就希债作出的“或然负债相关担保”或可见端倪(见表3)-美国是对希腊的最大担保国。
此外，彭博亦曾报道指，截至今年上半年，
美国银行业对欧猪五国发出的担保达5,180亿
美元，当中三分之二属CDS，而CDS合约价值更是对五国贷款额的3倍！这亦可能解释了华府为何会敦促欧洲要尽快拆弹。
然而，CDS卖家亦非全然处于劣势，美国银行最大的罩门相信会是欧洲政府，如德克夏(Dexia)案一样，政府包底，保证债权人、CDS买家获全数赔偿；CDS卖家亦可寄望欧银接受政府救助而毋须向买家赔偿、故寄望希腊获得邻国救助。
可是，聪明的投资者亦非省油的灯，尽早离场、平掉CDS合约可能是最直截了当的止蚀方法。摩通指出，自4月时市场讨论欧洲边缘国、避免无秩序违约、触发CDS履约等问题开始，多国欧猪国的CDS净仓位已持续萎缩，希腊相关CDS少了53%、葡萄牙少了32%、意大利少了21%。而西班牙与爱尔兰的净仓位则相对平稳，投资显然较担心葡、意两国的情况。
【凤凰网】
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