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债牛拐点临近 追高需谨慎
发布时间:2016-04-07 08:51:01

           清明节后的两个交易日,利率债收益率小幅上行,国债期货全线大跌。一方面,3月初至今A股低位反弹,近期赚钱效应显现,对债市造成压制。另一方面,统计局公布的3月经济数据大幅好于预期,表明中短期实体经济有所企稳。同时,十年期国债收益率从20141月的4.6%一路下降到了现在不足2.9%的水平,处于历史低位,或将进一步限制债市上升空间。

  经济数据企稳回升

  3月财新综合PMI51.3,创11个月新高。官方制造业PMI回升至50.2,自去年8月以来首次回到荣枯线以上,其中新订单、生产、库存、价格等指标全面改善。叠加中上游行业价格反弹和产量的好转,表明在稳增长的政策下,经济基本面出现改善迹象。

  今年的全国两会政府工作报告中明确表明“十三五”时期经济年均增速保持在6.5%以上,这是政府首次给中国经济增速标明清晰的底线。这表明“十三五”期间我国经济增速将由前期的下滑进入平台振荡期。目前数据显示,服务业活动增速上升和制造业产出恢复扩张的背景下,宏观经济走势L形底部开始显现。

  理财资金隐现风险

  自2015年下半年股灾以来,大量资金涌入债券市场,也把如火如荼的债券牛市再往上推了一波。押注利率下行成为市场上最拥挤的交易之一,银行理财资金及其委托投资在其中担当了不可忽视的推手。由于资产荒局面持续,资产收益率快速下滑,金融机构的负债端成本却下降缓慢,甚至形成负债端与资产端收益率的倒挂。为了达成理财产品收益率,机构不惜进行拉长久期、增加杠杆的操作,这无异于饮鸩止渴。这情形让我们想起2015年股市“疯牛”的幻灭,成也杠杆,毁也杠杆。目前债券市场的情况有相似之处,若利率出现向上的拐点,杠杆带来的踩踏将会加速市场的下跌。

  近日,市场传闻多家基金公司收到监管层下发的债券杠杆调查表。这也是去年底中证登、基金业协会、央行调查基金公司债券杠杆情况以来,证监系统再次摸底相关情况。可见,这一情况也引起了监管层的关注。理财资金以及银行委托投资规模的暴增,是目前债市平静之下的隐患。

  通胀预期开始升温

  跨过季末后,银行间市场利率回落,市场资金紧张短期缓解。央行也连续两日净回笼资金。截至本周三,央行在公开市场开展7天期共900亿元逆回购操作,中标利率维持在2.25%,净回笼流动性650亿元。

  本周二国家统计局公布的3月下旬50个城市物价数据显示,猪肉价格涨幅较大,蔬菜继续小幅上涨。在12PPI降幅收窄、2CPI创下19个月新高的背景下,通胀预期显著升温。此外,受超强厄尔尼诺影响,2016年极端天气或将对通胀带来进一步的上行压力。通胀压力不可小觑。

综上分析,在经济企稳和通胀抬升的影响下,市场收益率下行受阻。一年期定存基准利率已经下调到了1.5%,处于历史低位,央行降息空间受限。近期银行理财资金以及委托投资的爆发性增长,虽然助推了债市走牛,却渐渐成为不能忽视的隐忧。我们认为,延续两年之久的债券牛市,即将面临拐点,期债多头持仓需择机了结。

来源:期货日报