任何一项投资，不管是金融投资还是实物投资，其效率高低本质上都依赖于实际投资回报率，即名义投资回报率扣除掉通货膨胀后的剩余值，所以价格因素对实际投资回报率的影响是很大的。最悲观的情况是，当名义投资回报率下滑伴随价格抬升，就是所谓的滞胀，投资的价值会急剧缩水。当前就面临这样的风险，滞胀的预期逐步上行，将抑制广义投资行为，侵害经济效率和居民财富，并倒逼供给侧改革加速。

　　1—2月国内工业增加值同比增长5.4%，创2009年以来的新低，对GDP贡献率也降到了1.92%。从票据融资跳水、民间固定资产投资增速与总投资增速加速背离来看，实体经济内生增长动力仍然很弱，这主要体现了海外部门的萎缩以及库存低迷的影响。

　　经济增长动力仍然相当虚弱，但是广泛领域内的价格却出现了上涨，比如黑色产业链上的工业品价格，以及猪肉、蔬菜等食品价格，涨幅较为明显。值得担忧的是，虽然经济总需求快速回暖并拉升价格水平的概率很低，但是并不排除资金脱离实体经济进入流通领域，推高价格的可能性。

　　面对当前复杂的经济形势，管理层与央行不断采取行动，但货币效应对经济的边际刺激作用逐步递减。

　　美林投资时钟在后金融危机时代逐渐失效，原因在于金融周期与经济周期背离，宽松政策引发了庞大的货币供应扩张，但是更多体现在央行资产负债表的膨胀以及实体经济信用需求的萎靡。作为货币扩张的外溢结果，广义金融资产价格出现了轮番上涨，并出现了通胀抬升的苗头。流通领域价格与宏观经济的背离，表明宏观经济运行效果较差，这对市场参与主体是严重的伤害。

货币政策对经济的边际作用降低，本质原因在于实体经济面临严重的结构化问题，导致债务冲顶以及投资乏力。货币政策旨在刺激总需求托底经济，但是当结构性问题越来越严重，这种经典模型化的政策效果也越来越差。考虑到滞胀经济体的严重后果，以及未来预期的滞胀风险，供给侧改革愈加紧迫。

来源：期货日报