春节后，政策面的不确定性导致商品走势再度走向十字路口：国内外金融资本的恢复，导致风险资产价格受到流动性支撑；国外汇率战导致美元被动走强，金融市场潜在风险在酝酿，商品丢失了节前反弹的底气；而房地产泡沫及通胀卷土重来的风险，导致国内政策调整的概率增大。

　　在金融资本恢复快于有效需求复苏之际，商品走势分化进一步加大。农产品在天气操纵下再度受到资金的青睐，而工业品在政策不确定性增加引发需求回升缓慢担忧中走弱，贵金属却在美元实际利率走高引发的抛售中领跌。因而商品依旧缺乏趋势性机会，只存在阶段性的“买农产品抛工业品”对冲操作的可能性。

　　金融资本恢复明显

　　从海外市场来看，海外金融资本明显复苏，美国道指逼近2007年次贷危机前的历史最高纪录，从另外一个指标来看，历史低点的波动率指数反映出市场已经远离恐慌。2月15日，VIX指数从2月8日的13.02点降至12.46点。对比历史数据发现，当前VIX指数已经逼近1992年、1994年和2006年三个历史最低水平。对于风险资产的极端看多，却坑了黄金白银等避险资产，索罗斯、摩尔·培根、老虎基金、PIMCO等大佬级的投资者都开始纷纷抛售黄金，金价破位下行。而实际利率的回升，也意味着持有黄金并不划算。贵金属牛市根基出现动摇，但并不意味着风险资产春天同步到来，因这种资本复苏缺乏实体经济复苏的匹配，金融资本复苏的投机活动可能对实体经济中的通胀和资产价格泡沫产生负面。

　　对于国内而言，不管是1月份天量的信贷，还是大规模的社会融资规模，再加上央行短期公开市场操作，不管是银行间的资金供应还是企业的融资都相对宽松，这给商品市场短线资金的投机提供了温床，这其中因天气原因而存在炒作机会农产品受益。

　　潜在政策风险增加

　　海外市场，汇率战问题将成为未来一段时间影响金融市场的主线。当前，经济需要持续动力与政策效果弱化成为2013年的最重要的矛盾，这不，以日本为代表的货币战已经拉开帷幕。尽管上周在俄罗斯召开的G20峰会强调，货币政策应该以国内价格稳定和持续支持经济复苏为导向。但是，这并不影响在当前经济复苏缺乏持续驱动力之际，各国通过变相的货币贬值来刺激经济。

　　然而货币战恐怕适得其反，一方面，经济的自我修复需要时间，虽然逆周期的政策操作会平缓经济周期的谷底，但重新返回波峰也相对缓慢；另一方面，当前经济复苏缓慢还涉及内在结构问题，包括美国消费和储蓄的再平衡，欧洲财政和债务的再平衡和中国传统投资增长模式的转型。这就意味着，资本在金融市场先动，但是实体经济复苏面临滞后的风险，在资产价格和实体经济不匹配之际，资产价格上涨后面临再度回落的风险。

　　国内收紧货币政策的迹象出现。央行周二重启了暂停8个月的正回购工具，以缓解潜在的通货膨胀压力，再加上一线房价反弹过猛，中国部分城市宣布收紧公积金政策，这引发了市场对于楼市调控可能加码的担忧。预计两会前，新一轮楼市调控加码的概率偏大，从而影响有色金属、钢材、玻璃和塑料等商品，间接影响家电和汽车等，从而橡胶等品种也难以避免。

　　短期题材致“农强工弱”

　　节后，存在天气炒作或者最低收储价保护的农产品受到资金的青睐。农产品中菜籽、菜粕和豆粕等都出现资金流入。数据显示，2月19日，菜粕1309合约增仓数量达到141328手，占总持仓的57.9%，2月20日收盘前再度增仓3万多手；豆粕也表现不俗，1305合约在19日增仓5.3万手之后，20日也上午收盘前增仓超过6万手。

　　阶段性题材是农产品强势的主因，一方面，南方雨雪天气引发市场对长江中下游特别是湖北和江西等地菜籽的产量；另一方面，油世界称预计2012/2013年度加拿大菜籽产量为1380万吨，低于早先预测的1500万吨。有意思的是，在菜籽和菜粕表现强势之际，菜油却明显偏弱，资金短期的投机行为十分明显。

　　工业品方面，化工品相对抗跌，一方面，原油上涨带动上游石脑油、对二甲苯和单体乙烯之类的原材料价格坚挺；另一方面，像玻璃这样的小品种也受到资金的青睐。而有色金属、螺纹和焦炭弱势明显，房地产调控一旦加码，这些建材品种需求预期会出现逆转。

转自证券时报