熔断机制有利于降低市场的波动率， 并发挥 “市场稳定器” 作用

    进入12月收官之际，中国A股市场波动明显加大：月初几个交易日，A股在大盘蓝筹股和中小盘股轮动拉涨带动下出现强劲反弹，但12月4日在大盘股跳水拖累下A股大幅下跌。年底市场资金面将逐步偏紧，央行会不断释放更多流动性，以防止银行间和实体经济之间的融资利率出现反弹。因此，从正常的逻辑来看，央行货币政策是偏积极的。

　　然而，在股市中，清理配资和杠杆交易监管意味着股市持稳或上涨主要还要靠存量资金，因此期指在大幅反弹之后，往往会出现大机构抛盘变现带来的剧烈向下调整行情。目前市场还并不具备进一步向上突破的条件，最近上证所、深证所和中金所宣布将在2016年1月1日推出熔断机制，这对以中小散户为主的中国A股市场脱离过度投机和防范非理性行为是有利的。

　　流动性总体无碍

　　从流动性角度来看，12月3日，我国央行进行了300亿元7天期逆回购，中标利率2.25%，这意味着在元旦和春节临近之际，在年底企业变现需求增加等一系列因素冲击下，央行会极力维护市场流动性适度宽松。

　　从利率角度来看，央行正积极打造利率走廊，要让金融市场和机构更多使用SHIBOR、短期回购利率、国债收益率、基础利率等市场利率作为产品定价的基础。央行在11月20日下调分支行常备借贷便利利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。

　　市场监管完善影响增量资金规模

　　一方面，监管“急刹”券商融资类收益互换业务，目前该业务已停止新增，至于存量业务则面临到期后无法延续的问题。这对个股股价将造成冲击，尤其是私募机构等通过融资收益互换进行“锁筹”的股票。

　　另一方面，多家基金公司及子公司近日收到当地证监局通知，要求进一步甄别、确认涉嫌配资的偏股型私募资管产品。根据通知要求，涉嫌配资私募资管产品核实确认表应于12月4日前上报，如发现公司存在漏报、瞒报、错报的，将依法对相关公司及高级管理人员采取行政监管措施。

　　企业利润边际改善短期难以实现

　　对于股市而言，由于股价就是对上市公司的估值，而企业利润是股指的分子，如果企业利润没有出现边际改善的话，那么即便分母无风险利率持续下跌，也不会助推某个股票估值上升，因此股价上涨缺乏基本面的支持。

　　数据显示，1—10月规模以上工业企业利润同比下降2%，1—9月下降1.7%，跌幅继续扩大。其中，库存居高不下、去库存艰难导致主营业务收入下降，这是利润下降的主因。而成本本身就有黏性，人力成本受制于老龄化和无法出清，管理费用受制于库存高企无法有效跟随降低，继续侵蚀利润。此外，最近高层强调对过剩产能“狠下刀子”，表明中央并不会扶持僵尸企业，产能出清还很漫长。

　　熔断机制推出将引导市场更加理性

　　为防范市场大幅波动风险，进一步完善证券市场的交易机制，维护市场秩序，保护投资者权益，推动证券市场的长期稳定健康发展，上证所、深证所和中金所将引入熔断机制。一方面熔断机制有利于降低市场的波动率，并发挥“市场稳定器”作用；另一方面，熔断机制并非单纯针对恐慌式下跌，脱离基本面炒作的投机性暴涨也会受到抑制。

总之，当前股市出现黑天鹅的风险已经减小，而在流动性充裕的背景下，持续暴跌风险短期也难以看见。只不过，在企业利润迟迟得不到改善的情况下，市场监管完善意味着股市短期也不大可能上演单边牛市。

来源：期货日报