中国持续紧缩政策的效果继续显现,5月官方和汇丰制造业PMI皆创阶段新低,确认经济处于阶段性回落通道,未来仍可能小幅下行.而部分地区旱情及缺电令通胀预期复杂化,当前经济适度回落尚不支持宏观调控过早松绑.

周三出炉的中国5月宏观经济先行指标--官方制造业采购经理人指数(PMI)由前月的52.9降至52.0的九个月低点;5月汇丰制造业PMI终值降至51.6的10个月低点.不过两项数据中的购进价格指数均明显回落.

中国物流与采购联合会特约分析师张立群分析认为,数据显示经济增长回落的可能性加大.特别是购进价格指数较比上月回落5.9个百分点,预示通胀预期可能改变,去库存活动可能增加,这些都会使经济增速减慢.

外围经济数据也发出疲软信号.台湾及韩国5月制造业PMI分创五/六个月的新低,美国5月芝加哥PMI为2009年11月以来最低,德国5月PMI初值则降至去年11月以来最低,均指向全球经济复苏暂时陷入停顿.

民生证券宏观经济分析师张磊认为,宏观政策继续维持现状的可能性较大."考虑到政策效应的滞後,现有政策紧缩效应仍在持续,货币的紧缩导致企业层面生产困境.预计现有政策不具备继续加码的条件,但短期内难以放松."

对于政策超调引发经济硬着陆的担忧,以及市场资金面告急,导致中国股市加速下滑.上周沪综指跌去5%,中小板指数更下挫8.6%.

PMI数据出炉後,沪综指未能延续昨日反弹,早市收跌0.2%.国际市场上,对中国经济敏感的原油期货和期铜市场保持稳定.

制造业PMI如高于50显示制造业处于扩张状态,低于50则处于收缩.中国官方和汇丰PMI自2008年创纪录低点後,分别于2009年3月和4月首次升至50上方.汇丰PMI2010年7月再次跌落50下方.

**通胀可能迫使央行6月出手**

国际大宗商品价格5月上旬猛烈回调,使得中国PMI中购进价格明显回落.然而近期政府小幅上调电价,南方旱情蔓延,以及大宗商品返身向上,令未来通胀情势更加复杂.央行可能在6月再次出手稳定通胀预期.

华宝信托宏观分析师聂文认为,官方PMI中购进价格指数已经连续三个月回落,说明中国的输入性通胀压力大幅降低,对于未来缓解国内通胀形势有好处.

然而,中国当前乾旱形势依然严峻,5-6月CPI翘尾因素较高,6月通胀甚至不排除创出新高的可能.此外,6月公开市场到期资金有六千多亿元,结合目前通胀风险尚未平息的形势,不排除央行再次加息或再次提高存准率的可能.
国盛证券研究所所长周明剑认为,通胀形势日趋复杂,"新兴国家对大宗商品需求大幅增长、制造国的劳动力成本上升、自然灾害、公众预期都决定着通胀很难改变."

中国交通银行金融研究中心发布最新报告预计,5月份CPI同比涨幅将可能达到5.5%,超过3月份的5.4%,创出年内新高.且下半年物价回落的时点及幅度有较大不确定性.

**下半年政策组合或会微调**

中国5月官方PMI的分项指数全部下滑,以及宏观调控效果有滞後性,意味着经济增速逐步下滑的态势将延续至年中.而展望下半年,经济决策者可能需要在稳定经济增长与控制通胀之间寻找新的平衡点.

不过分析师指出,全球经济复苏总体趋势未变,以及国内保障房建设加快推进,使下半年经济有望平稳回升.因此宏观政策更可能出现微调,而非加码或转向.

张磊指出,目前拉动经济的三家马车中,投资仍保持较快增速,并可以维持PMI生产指数处于50以上,但现有政策下,需求回落带来的压力会持续上升,短期内PMI或会继续缓慢回落.

中信证券报告称,制造业PMI後期可能继续小幅下行,但空间相对有限,生产活动偏弱,然而短期内投资活动的增速仍然处在高位,整体经济可能处在一个去库存周期中,该周期的长短尚需进一步观察.

中国全国人大财经委员会副主任吴晓灵称,经济增速放缓不应影响货币政策收紧进程,上半年的经济数据出炉後,中国经济政策将面临一个关键时期.

"经济下滑速度很快,仍面临一定的回调风险,管理层如何在不加剧经济波动并避免对实体经济有过大伤害,是当前宏观调控的关键."国盛证券研究所所长周明剑称.

周明剑称,预计紧缩政策暂时不会退出,但政府应考虑结构性的微调,对中小企业加大扶持的政策,以免对实体经济产生大的伤害.
 

【路透北京】