打破1个多月来“零操作”的沉寂，7月30日，央行在货币政策工具箱中重拾7天逆回购。这是自今年2月初暂停以来，逆回购操作首次重启。虽然操作量较小，仅为170亿，但却释放出明确信号：一改公开市场暂停操作的不明态度，央行终于向市场公开注资。

　　分析人士称，此次逆回购意外重启后，未来有望迎来逆回购小周期。未来在外汇占款下滑趋势和央票到期量逐步减量的背景下，货币投放将更加主动，未来货币政策将更为灵活。

　　信号意义大于实质作用

　　昨日170亿的逆回购投放量显然是“杯水车薪”，但被市场看重的是，超出预期的逆回购带来的信号意义

　　进入7月初以来，虽然资金价格稳步回落，但实际资金面仍较为脆弱，资金价格已难回此前的“蜜月期”。据记者统计，以7天质押式回购为例，7月以来的单日平均利率为4.09%，仍大幅高于今年5月份3.57%和4月份3.37%的日均水平。

　　在月末资金价格日益走高的背景下，与财政缴款、银行分红带来的数千亿的回笼压力相比，昨日170亿的逆回购投放量显然是“杯水车薪”，但被市场看重的是，超出预期的逆回购带来的信号意义。

　　民生银行金融市场部首席分析师李志强对上证报记者表示，逆回购重启有点超预期，但其信号意义大于实质作用，其信号意义在于，央行不希望重现6月的恐慌，但也不是让流动性再度非常宽松。

　　令市场仍有些谨慎的原因，来自于偏高的中标利率。本次逆回购的中标利率4.40%，而在半年前最后一期7天逆回购，操作量为1000亿，中标利率仅为3.35%。

　　“这意味着，央行并非是想传递给市场过于宽松的信号，只是为了抑制短期资金成本过高，因为逆回购中标利率相比前一天的7 天回购利率，下降了约70个基点。”国泰君安研究所首席分析师徐寒飞称。

　　不过，央行态度的转变，仍令资金紧张情况大幅缓解，资金价格全线下跌。周二，隔夜和7天回购利率均下跌了11个基点左右，分别至3.66%和4.99%的水平。

　　旨在防流动性风波重演

　　虽然贷款增长势头已放缓，节假日时点性因素也消失，但外汇占款下滑、企业所得税集中清缴等因素仍未褪去

　　回顾6月份流动性紧张的原因，央行曾表示，贷款增长较快、企业所得税集中清缴、端午节假期现金需求、外汇市场变化、补缴法定准备金等多种因素叠加影响，是6月货币市场利率仍异常波动的原因。

　　就目前来看，虽然贷款增长势头已放缓，节假日时点性因素也消失，但外汇占款下滑、企业所得税集中清缴等因素仍未褪去，

　　这令一些业内人士担心，6月流动性风波或会重演。李志强告诉记者，短期来看，像6月那样极端紧张的情况应该不会再出现，不过，资金面也不会再回到几个月前那样宽松的状态。在今年四季度后半段，资金面很可能还会再度紧张，紧张的程度甚至可能接近6月的情况。

　　而央行此次逆回购，就是为了防范上述情形的发生。业内人士称，尤其是在外汇占款下滑的大趋势下，逆回购重启的必要性大幅增加。

　　昨日，交行首席经济学家连平对记者表示，6月外汇占款负增长，并不是偶然现象，未来几个月这种状况仍会延续，虽不一定是连续几个月出现负增长，但预计至少会有几个月出现，整体的趋势是外汇占款下滑。

　　“这种情况将造成流动性偏紧，若不再进行适当的调控，也可能继续出现6月钱荒上演。”连平告诉记者，鉴于此，逆回购重启，预示着未来外部流动性并不乐观，预计逆回购仍将持续一段时间。

　　货币投放需要更多方式

　　随着未来央票到期量的逐月萎缩，原先公开市场操作模式将难以维持，需要更多的主动投放方式

　　从经济增速角度看，上半年我国经济运行总体平稳，但机构预测三季度GDP增速继续回落；从通货膨胀角度看，6月份我国CPI同比上升2.7%，处于温和区间。这种情况下，维持现有的货币政策则在情理之中。

　　但在美国QE退出预期升温的大背景下，为了保持总量的稳健水平，央行需要综合运用数量、价格等多种货币政策工具，适时适度地进行预调微调，保持金融市场的总体稳定。

　　连平说，在6月流动性风波过后，市场需要流动性保持在一个合理平稳的状态。再考虑到实体经济的需求，应该相对宽松，不能持续偏紧。因此，货币政策的微调方向应是合理偏松的状态，预计逆回购在8、9月份还将持续。

　　此外，自今年2月份央行重启正回购以来，逆回购一直暂停，公开市场一直通过央票到期被动投放货币。但从未来央票到期量分布来看，央行未来的投放方式也有望从“被动”变为更加主动。

　　数据显示，从8月份开始到今年年底，央票到期量逐月降低，尤其是9-11月这三个月期间，到期量总和仅为7月份到期量的六成。因此，随着未来央票到期量的逐月萎缩，原先公开市场操作模式将难以维持，需要更多的主动投放方式。

　　“若未来外汇占款延续回落趋势，不排除下半年出现降准。”连平预计，下半年可能有1-2次降准。

    转自上海证券报