26日，货币市场流动性宽裕，央行“双降”带动资金价格全面下行，唯略欠缺力度，但多家市场机构指出，近期货币政策操作凸显央行维护流动性合理充裕的坚决态度，未来流动性无忧，随着超储率回升，资金价格有望再下一城，从而为短端利率打开下行空间，扫清债市收益率继续下行的障碍。

“双降”护航 流动性无忧

26日，银行间货币市场流动性宽裕，回购利率响应央行“双降”的引导，出现不同程度的下行。以存款类机构质押式回购交易行情为例，26日隔夜到4个月期限品种均有成交，除两个月品种以外，加权平均利率均出现下行。其中，隔夜回购利率加权值收在1.82%，下行约7bp；7天回购利率小降3bp至2.35%；中长期限方面，1个月和3个月回购利率双双下行14bp左右。交易员指出，昨日资金市场宽松，成交进一步向隔夜、7天品种集中，但需求基本能够得到满足，中长期限资金则供过于求，中长期流动性预期乐观。

9月底以来，货币市场流动性均衡偏松，回购利率低位徘徊，即便是上周企业缴税高峰，也未对资金面造成影响，而央行近日来开展MLF操作并行降息降准，坚决维护流动性合理充裕，进一步打消了市场对流动性的顾虑。

央行23日晚宣布，自本月24日起，降息0.25个百分点，降准0.5个百分点，并对符合标准的金融机构额外降准0.5个百分点。机构解读认为，经济疲弱构成此次“双降”的基本背景，而降准有助弥补外汇占款减少导致的基础货币供应不足，引导货币市场利率有效下行。国金证券(15.10 -2.27%,咨询)（600109，股吧）研究指出，截至9月底，估算金融机构超储率降至1.7%左右，已明显偏低，而此次降准将释放资金6000-7000亿元，将推动超储率回升到2.2%左右。

之前外汇占款大量流失，超储率下滑，货币市场流动性仍维持了相对的宽裕，如今随着央行加大资金投放、释放超储资金，流动性趋于进一步宽松也在情理之中。考虑到缴税影响已过，短期尚无明显不利因素，未来一段时间流动性基本无忧。

化解曲线困局 打开短端空间

值得注意的是，26日货币市场利率下行仍稍显犹豫，幅度均不及存贷款基准利率下调幅度。但不少市场人士相信，“双降”之后，资金价格中枢势必下移，从而将为债市收益率下行重新打开空间。

中金公司报告直言，此次“双降”的最大意义其实不在引导长端利率下降，而是打开短端利率下行的空间，从而为整体利率下行腾出空间。报告指出，今年三季度，由于外汇占款大幅减少，超储率不断下降，货币市场利率有所回升。在缺资产背景下，虽然货币市场利率没有下行甚至上升，但信用利差和期限利差的压缩都使得整体利率水平趋于下降。但当信用利差和期限利差都已经比较低，压无可压的情况下，短端利率不再下行成为制约整体利率下行的障碍因素。目前7天回购利率依然停留在2.4%，处于历史的平均水平，但经济增长、通胀和长端利率都已低于历史平均水平。从这个角度看，货币市场利率已经太高。报告预计，此次“双降”后，7天回购利率有望逐步回落到接近2%的水平。

国金证券分析师亦认为，经此次“双降”，资金价格中枢将下移，短端利率将再下一城，从而化解当前收益率曲线过于平坦的债市困局。

来源：中国证券报