A股市场和沪深300指数自由流通市值、成交额分析

　　相关统计数据表明，虽然2月22日A股市场出现显著下挫，沪深300指数的单日跌幅达2.9%，但以当日收盘价计算的A股市场自由流通市值总额仍高达约93500亿元（相关数据未将当日上市的6家公司统计在内）。其中，沪深300指数成分股自由流通市值总额约为53150亿元，占整个市场的57%。扣除水分后估计A股市场自由流通市值总额应在87000亿左右，其中沪深300指数在49000亿元左右。

　　目前，无论上证指数还是沪深300指数，相对去年年末高点的跌幅均在10%左右。与之相比，去年11月上证指数高点对应的A股市场自由流通市值总额约98000亿元，表明市场自由流通市值相对当时的下降幅度不过4.5%。可以看出，由于IPO、限售股解禁以及现有上市公司增发的持续贡献，A股市场稳步扩容的趋势相当明显。

　　由于此前连续上调存款准备金率的影响，1月份A股市场资金面较为紧张。以87000亿自由流通市值计算，当月A股市场的单日换手率大致围绕2%上下波动。虽然2%的换手率，表明市场投机性仍然较强，指数下行空间有限，但此时的投机资金通常只能追逐一些热点概念或板块，缺乏推动市场整体走强的能力。纵观整个1月，A股市场整体呈现较剧烈振荡的态势。

　　不过在春节之后，随着资金面的压力减轻，可以看到A股市场的投机性有所增强。两市的总成交额回到我们年报所预计的，2000亿元至3500亿元的“正常”区间，从而推动换手率迅速提升到3%以上的水平，沪深300指数也出现了一段时期的显著走强。当然，除了年末流动性紧张的局面缓解之外，节后A股市场投机资金增加和成交额上升的现象，应该还有一个更为重要的原因：房地产调控政策强度和覆盖范围的全面升级。

　　房地产政策、A股市场表现与通胀三者之间的逻辑关系

　　我们认为，房地产政策将是影响2011年A股市场走势最为关键的因素。由于目前国内真正有能力吸收较多投机资金的市场（池子）只有房地产市场和A股市场两个，而且前者规模显著大于后者，二者的表现很大程度上取决于投机资金的动向。在当前环境下，房地产政策无疑是影响投机资金在房地产市场、A股市场与其他领域之间流动的最重要因素。

　　目前国内房地产政策呈现出加速收紧的态势，预计3月份房地产政策的动向，将在很大程度上左右A股市场的表现。由于房产限购政策在去年国庆节前后开始出台，我们先考察那一期间市场和政策的变化，以及二者之间的相互作用。可以看到，在限购政策实施的初期，由于其对房地产市场投机资金的挤出效应，导致数额可观的资金流入股市。A股市场在近半年的持续低迷之后，出现了一轮近乎疯狂的放量上涨，期间两市的总成交额两次突破5000亿元大关，创下历史纪录。

　　然而，出乎不少市场参与者意料的是，这轮行情的持续时间仅为1个月左右。而且在11月中旬，沪深300指数仅用4个交易日，就从3500点附近跌落到3100点左右的水平。随后，成交额也迅速回落。市场上述走弱的最直接原因，无疑是货币政策潜在转向的信号开始显现（10月20日加息，11月16日调高存款准备金率）。为何紧缩性的货币政策会在此时出现？根本原因是通胀。

　　在2010年国庆节之后，我们可以看到A股市场上涨的同时，大宗商品市场也显著走强，国内商品期货多数品种期间的涨幅都超过沪深300指数。更为耐人寻味的是，葱、大蒜等调味品，红酒、白酒等消费品，甚至以更新换代速度快而著称的电子元器件，都开始大规模进入资产负债表的左侧。媒体的铺天盖地，11月的CPI也创下近年新高，因此随后的货币政策紧缩无疑在情理之中。

　　在当前负利率状态明显的情况下，资金离开银行系统，寻找保值增值的渠道也是正常现象。由于庞大的货币存量不可能在短时间消解，而调控政策推出前的房地产市场，实质上起到了国内最大货币“蓄水池”的作用；因此，各地房产限购细则的出台，几乎必然会推动数目可观的投机资金转向其他领域。

　　作为第二大货币“蓄水池”的A股市场，目前处于一个较为尴尬的地位：一方面，与接近750000亿的货币存量相比，不到100000亿的自由流通市值，表明其容纳投机资金的能力相当有限（即使沪深300指数达6000点，自由流通市值很可能也不到200000亿）；此外，虽然A股市场当前的自由流通市值不足货币存量20%，但对参与其中的投资者而言，却已经是一个天文数字，因此通过操纵市场（坐庄）获利几无可能。在上述环境下，很难出现房地产市场流出的投机资金集中进入A股市场的情况（因为后者缺乏“盈利效应”）。

　　综上所述，虽然房地产调控政策可以限制投机资金进入房地产市场，却不能根本上解决货币问题。未来一段时间，受被挤压出房地产的投机资金推动，除了A股市场可能继续走强之外随之而来的进一步货币紧缩政策，应该也是大概率事件。

　　对沪深300指数3月行情的展望

　　从上文分析可以看出，未来推出进一步货币紧缩政策是大概率事件，但由于政策出台的时点通常难以预测，因此3月份市场走势存在重大不确定性。同时，目前国际政治局势的动荡，也可能进一步放大国内通胀环境及货币政策的冲击。根据上文的分析，我们认为3月沪深300指数走势类似“钢丝上的舞者”：投机资金的增加和换手率的提高，有推动市场逐步走强的可能；但国际政治动荡冲击、国内通胀以及与之相随的货币紧缩政策（或其预期）的影响，却使指数随时面临日内或短期显著下跌的风险。由此可见，沪深300指数在3月当中出现剧烈振荡应是大概率事件。建议风格稳健的客户观望为主，谨慎操作。

　　对于愿意承担较大风险的客户，则可以考虑尝试“低位近多，高位远空”的策略。短线多单应注意止损，而长线空单则应该主要考虑止盈。

【上海证券报】