不管是金融投资还是实物投资，其效率高低本质上都依赖于实际投资回报率，即名义投资回报率扣除掉通货膨胀后的剩余值，所以价格因素对实际投资回报率的影响是很大的。最悲观的情况是当名义投资回报率下滑伴随价格抬升，就是所谓的滞涨，那么投资价值是急剧缩水的。当前就面临这样的风险，通胀在缓慢上行，而经济缺乏明显上行动能，金融资产价格面临较大的调整风险。

　　投射到固定收益市场，在未来现金流确定的情况下，通胀上行导致贴现率回升，进而导致现金流贴现价值的萎缩，在市场化投资行为的驱动下，体现为债券名义利率的上行。因此，当前的通胀走势及绝对水平对后期债市走向非常关键。

　　在2月春节和寒潮因素影响下，菜价和猪肉价格飙升明显。实际上，2月鲜菜价格走势已经超出季节性，这与天气因素密切相关，2月中旬全国大部分地区遭遇降温和雨雪天气，影响了鲜菜的生产运输推高蔬菜价格，同时春节消费因素亦不可忽视。但是进入3月，春节因素消退，气温回暖，食品价格依然较高。除供给端收缩的因素之外，还要从需求端寻找原因。

　　1—2月工业增加值同比实际增长5.4%，创2009年以来的新低，对GDP贡献率也从去年开工时的2.29%降到了1.92%，表明经济仍在下滑。从票据融资跳水、民间固定资产投资增速与总投资增速加速背离来看（从0扩大至-2.3%），实体经济内生增长动力仍然很弱。这主要体现了海外部门的萎缩以及库存的低迷，结构上，房地产投资增速从2015年的1%增长至3%，基建投资和制造业投资依然在下滑。

　　一个微观的解释是，房地产等行业开工率的提高和提前，带动居民收入改善以及农民工提前进城，对肉类、蔬菜的需求快速提升，这从微观上解释了食品价格在3月继续走高的原因。

　　投资回暖的另一个影响是预期层面，菜农或者中间商的通胀预期抬升，这可以从蔬菜不同品种的价格变化情况中窥得端倪。山东蔬菜批发价格指数显示，3月上涨最为迅猛的蔬菜类别依次：根茎、葱姜、豆类等耐贮存品种，叶菜类、菌菇、水生类等有所回落。这说明供需失衡导致的菜价上涨只是一部分原因，菜农或中间供应商对通胀存在预期，采取囤积部分耐贮存蔬菜的方式获利是另外一个重要因素。这与2010年炒作蒜、姜等导致价格飙升较为相似，不同的是现在的通胀预期明显低于2010年。

由于货币供应量较大，且经济总需求面临边际上的改善，这将推动通胀在短期进一步走高或者维持高位，供给侧增加是一个相对缓慢的过程。因此，二季度的通胀可能很难低于2.5%，不排除达到3%附近。

来源：期货日报