伴随着新常态下经济体去杠杆的深入，经济缺乏有效的加杠杆主体，总需求面临日益萎缩的风险。虽然宏观层面GDP仍持续获得了7%的同比增速，但在中微观层面，规模以上企业累计盈利增速不断下滑，钢铁、水泥等主要工业品价格连续下跌，经济内生增长动能较差。考虑到近期美联储加息预期引发人民币快速贬值，市场对经济的前景较为悲观。实际上，即使经济转型中潜在增长率面临下移压力，但是经济增长质量不断提高，包括经济结构、企业盈利都有可能改善，并且短期经济仍有可能阶段性企稳并回升。

　　随着股市大跌以及其后续影响的发酵，金融业工业增加值对经济的拖累作用日渐显现。上半年金融业高达17%的增速对GDP影响显著，而随着金融业缩水，其将再度对GDP形成拖累。考虑到传统制造业投资跌幅加深，占房地产投资比重超过70%的三四线房地产市场转入低迷，而政府的投资受制于资金的束缚，迟迟不见发力。短期经济下滑态势在三季度尚未看到任何改善的迹象，带动8月PPI跌幅加深，企业盈利继续恶化。

　　整体而言，经济复苏预期被一再推迟，经济的企稳并回升将比市场普遍预想的更加困难。但是，经过二季度以来财政政策、货币政策相继发力，实体经济的融资环境、投资需求已经连续出现改善迹象。考虑到金融条件对实体经济的领先性，四季度的经济增长有可能短周期企稳。

　　首先，融资环境在改善。融资环境的改善主要体现在两个方面，即实体经济可融资规模及利率。最近两个月，如果把社会融资再加上地方债置换规模设定为广义融资规模，可知广义社会融资余额增速7月、8月已连续回升。整体投资到位资金单月增速连续两个月回升，目前接近10%，资金对投资的拖累作用减弱。一般贷款平均利率从年初的接近7%下降到二季度末的6.3%，5年AA等级债券利率也下行到5%附近，实体经济的融资成本下行虽然缓慢，但是趋势上是延续下降的。如果这一趋势能够持续的话，那么融资改善对经济的正面作用也会慢慢显现。

　　其次，企业短期存款回升对应投资需求的好转。企业如果要增加存货或者增加投资，首先要反映在存款上，特别是活期存款一定要增加。上半年企业贷款增加很多，但是企业存款没有增加，也就是说企业贷款没有转化为企业的流动性，可能用于偿还债务或进行股票投资。通常在这两者出现背离的时候，经济在微观层面上的复苏是缺乏基础的。在今年上半年最差的时候，企业存款增长不到5%，但是最近两个月开始回升，8月已回到9%，说明企业的流动性在好转。

政府支出不断增加，由此带动的基建投资需求有缓慢恢复的迹象。在金融条件不断改善的情况下，实体经济投资需求短周期触底回升，对固定资产投资的拖累作用减小。在主要投资主体需求见底的背景下，考虑外部需求逐步触底，经济面临短周期的企稳回升，未来1—2个季度的经济增长没必要继续悲观。

来源：期货日报