近期，股指期货走势奇异，正常状态下小幅升水的期指合约陷入持续贴水，且贴水幅度有不断扩大之势。一种观点认为，净空单持续突破新高，说明单方向做空力量强大，投资者对后市发展趋势悲观。另外一种观点认为，沪深300ETF申购客户的套保行为和现货市场做空机制不畅，是期指持续贴水的主要原因。那么期指持续贴水背后的真正原因究竟为何？其折射出我国资本市场建设中存在怎样的问题？

　　持续贴水背后的原因

　　中国证券报：近期沪深300股指期货持续贴水，5月24日期指近月1206合约更创出30点的贴水新高。一般情况下，什么因素可能引起股指期货贴水？

　　范辛亭：基差跌水，或者期货被低估，或者现货被高估。我们先从现货部分来分析，沪深300指数的偏差（或正或负）一般来自于以下三部分：一是合约剩余期限内有成份股分红，二是当前有成份股停牌，三是对市场信息的反应不足或反应过度。如果未来属于分红季，则（现金）分红后沪深300指数会自动回落；如果有成份股停牌，根据沪深300指数编制规则，将采用前收盘价，而当某成份股长期停牌之后，其公允价值和停牌前的收盘价一般就会出现较大的差距，这也会造成指数价格的偏差；最后就是股票价格中未对某些信息进行充分反应或过度的反应造成的价格偏差。

　　中国证券报：近期沪深300股指期货持续贴水的最主要原因是什么？

　　蒋俊阳：空头格局主导市场。期指的折溢价水平在某种程度上反映了期指投资者对市场未来走势的判断，当然期指投资者的判断未必准确。如果期指市场中空方力量占据主导，那么期指溢价率往往将有所下降，极端情况下将出现期指大幅贴水状态。其中，空方力量中不乏一些套保盘的存在，目前机构参与套期保值的力量在逐渐增强，加上近期沪深300ETF申购客户也有可能利用期指进行套保对冲操作，使得空方力量有所增强。但总体来看，套保力量不能构成期指空方力量的主导因素；从根本上讲，期指出现大幅贴水行情主要是期指投资者对后市不太乐观，上周最后几个交易日市场持续下跌行情也验证了该类投资者的判断。

　　范辛亭：从当前情况来看，分红是目前沪深300价格偏差的最大影响。因为根据过去两年的情况，每年分红季的5-8月都是出现贴水的主要月份，只不过没有今年这么大，因为今年的分红预期更高。

　　对于成份股停牌，由于目前沪深300停牌股票仅有7只，而且所占权重不大，停牌时间不长，对指数造成的影响很小。但是，前段时间IF1206的贴水幅度超过了30点，剔除分红因素之后仍有贴水。这主要是对期货投资者后市的悲观情绪造成的，这其中也包括沪深300ETF的申购者的套保行为。

    转自中国证券报