经过2015年A股市场异常的大幅波动后，当前A股市场仍处于逐步恢复稳定的阶段。在A股市场恢复稳定的过程中，出现了一些新的特征，这些特征自然也反映在追随现货市场波动的股指期货市场上。

　　衡量市场波动的一个简单直观的指标即振幅。沪深300股指期货2010年4月16日上市至2014年底，IF当月合约日均振幅1.88%。2015年至本周二，IF当月合约日均振幅扩大至3.65%。2015年以前仅10个交易日振幅超过6%，2015年至今已有40个交易日超过这一水平，更有10天振幅超过10%。从涨跌分布来看，最近一年现货市场同样存在尾部下跌频率较高的特征。

　　在投资组合理论中，一般将方差或标准差作为一种度量风险的方式，因此市场波动加剧往往意味着风险的增加。通过计算最近60个交易日置信度在5%情况下的收益率VaR发现，近期系统风险仍不断高企，维持在6%左右的高风险水平。

　　对于市场中短期波动加剧有着多种解释，比如现货市场杠杆资金的过度使用等。若从长期角度而言，随着资本市场国际化不断推进，市场波动加大可能在未来一段时间仍是常态，国际市场有着类似的历史经验。

　　自从2010年4月16日股指期货上市以来，股指期货市场规模不断扩大，随着上证50与中证500股指期货的增加，股指期货市场整体规模在2015年6月达到5400亿元的历史高点。虽然随着持仓、交易费用及保证金比例的限制，其最大套保规模出现缩减，但仍有850亿元左右，远远超过融资融券与50ETF期权市场。此外，从成本角度考虑，虽然交易手续费等成本有所提高，但整体费用仍在可选的套保工具中最低，流动性也是最好的。因此，面对市场大幅波动，投资者仍应积极利用期指管理风险。

　　2015年市场见顶转跌后，股指期货市场也流露出偏悲观的预期，出现持续性贴水。截至本周三，IF主力合约已收盘连续贴水60个交易日。股指期货贴水由两方面因素所致。一方面，投资者积极利用股指期货卖出套保管理风险，但在严格限制交投后，买入投机力量受限。经历过市场大起大落后，投资者对未来预期及情绪仍需修复。另一方面，成分股目前进入分红期也将对期货价格形成影响，产生名义贴水。

虽然贴水可能是投资者对未来悲观预期的反映，但却是多头的福利。由于下月合约价格比当月低，因此多方在每一次移仓换月的过程中都无形地降低了成本。笔者统计了2015年7月至今，IF当月合约在交割周内多方由当月合约移仓至下月合约的收益。以交割日前4个交易日的收盘价计算，通过这9次的移仓过程，平均累计可获得移仓收益795点，最大可获得移仓收益956点。若将买入股指期货当作跟踪指数的被动型投资，利用期指贴水所获得的超额收益相当可观。

来源：期货日报