4月国内经济数据重回弱势，货币融资数据再度回落，上周国债期货表现强势。由于一季度信贷和基建数据上升较快，市场担忧国内可能重回房地产、基建拉动经济老路。一季度经济边际改善可能更多的是由信贷所拉动。

　　2009年10万亿元信贷，拉动地产、基建增速上涨持续一年。2012年8万亿元信贷，仅拉动地产、基建增速6个月。2014年则更少。可见，信贷对地产、基建的拉动作用越来越弱，拉动经济增长持续的时间越来越短。2009年实施4万亿元投资和10万亿元贷款的强刺激以后，很快就把GDP增长率拉升了3—4个百分点。GDP增速从2009年第四季度到2010年第一季度连续超过10%，然后就开始掉头向下。近几年来，刺激效果每况愈下，回升的时间越来越短。

　　当前国内经济复苏仍非常难，4月官方制造业PMI及财新制造业PMI小幅回落，从另一角度佐证了当前经济复苏基础仍不牢固。《人民日报》上权威人士表态经济走势L型，使得市场对经济转好预期降温，4月经济数据正如市场所料出现回落。中国4月工业增加值、社会消费品零售总额以及1—4月固定资产投资同比增速全线回落，4月新增人民币贷款从3月的1.37万亿元下跌60%至5556亿元，不及预期8000亿元。社会融资规模下跌68%至7510亿元，M2增速从13.4%降至12.8%。

　　由于4月信贷数据大幅回落，使得市场开始担心货币政策是否有所转向。央行研究局首席经济学家马骏表示，今年4月也有一些特殊因素（包括统计因素）导致了信贷和货币增速下行。其中一个主要因素是发生在4月的3500亿以上的地方债置换，这部分融资不再计入贷款，而是计入银行持有的债券。这是统计因素所造成的贷款增量的下降。另外，从季节性来看，历史上4月信贷增量一般都是明显低于一季度月均水平的。今年4月M2增速放缓，与当月财政存款增加较多有关（财政存款不统计在M2内）。未来财政支出增加时，对M2的影响就会逆转过来。货币政策的基调仍然是“稳健”的。从4月金融数据、央行最新报告以及近期市场权威人士的表态看，国内仍是以“稳健”的货币政策为主。央行不会大规模、大范围放信贷，未来将通过定向信贷的方式推动经济。

　　另外，需要警惕的是信用债违约问题。近期市场频频爆出信用债违约事件，中煤华昱违约、铁物资公告债券停牌、国裕物流其他债务逾期触发债券交叉违约、浙交投公告下属子公司债务逾期、中钢上报债务重组方案（包括债务豁免和债转股）等消息接踵而至。一级市场取消发行的情况继续增多，显示市场情绪悲观。过剩产能行业高危债券规模接近7000亿元，在未来两个季度还会大量到期。信用债违约事件若继续发酵，信用风险上升将引发基金赎回，对短期流动性带来冲击，从而施压期债市场。

综上，在央行维持稳健货币政策的基调下，期债大幅振荡的可能性较大。操作上，投资者保持观望为宜。

来源：期货日报