2月25日，期指早盘大幅下挫，午后开盘，期指再次震荡下行，市场出现“黑色魔咒”。分析人士指出，从持仓变动中多头占优的情形看，周四的杀跌略显过度，短线有技术修复需求，不过从目前的宏观环境来看，反弹高度或有限。

　　空头打压略显犹豫

　　昨日，期指市场出现大幅下跌。截至收盘，沪深300期指主力合约IF1603报2847.0点，下跌171点或5.67%；上证50期指主力合约IH1603报1908.4点，下跌92.4点或4.62%；中证500期指主力合约IC1603报5361.0点，下跌470.8点或8.07%。

　　量能方面，昨日期指各合约的持仓量均有所增加。截至收盘，IF总持仓量增加1560手至46373手，IH总持仓量增加499手至19364手，IC总持仓量增加446手至25976手。

　　中信期货投资咨询部副总经理刘宾表示，昨日期指市场再现“黑色魔咒”，是多重因素共同导致的。首先，央行在上周回笼资金4550亿，本周回笼资金3800亿，周四回购利率明显上升，流动性略显紧张，对反弹行情形成压力；其次，周五开启G20峰会，市场高度关注，对相关议题的担忧情绪或有所上升；第三，隔夜欧洲股市大跌间接拖累A股市场情绪；第四，技术上沪综指进入2850点-3000点的压力区，进入持续宽幅震荡，但重心不能上移，2850点得而复失后市场恐慌情绪有所回升，加剧了午后的跌幅。

　　总持仓方面，本周连续四天增仓，足见多空分歧严重，近期增仓中市场也呈现宽幅震荡的格局。不过具体来看，周四收盘的主力持仓数据并不太悲观。在IF1603合约中，多头前20席位增仓幅度超过空头前20席位，尤其是国泰君安(16.90 +0.90%,买入)期货席位席位减持442手空单，增持107手多单，彰显空方并不坚决。IC1603也同样呈现多头增仓力度大于空头增仓的局面，尤其是永安席位增仓315手多单，成为投机进场亮点。IH1603合约中前20席位中多增空减，多头表现也略强于空头。综合持仓数据来看，市场分歧仍较大，多空维持博弈状态。

　　存在一定套利空间

　　期现价差方面，截至昨日收盘，IF1603、IH1603和IC1603合约分别贴水71.75点，24.2点和265.05点。

　　国海良时期货金融衍生品研究主管程赵宏表示，从历史统计规律来看，当前IF和IC贴水较大，随着交割月的临近，贴水必将逐渐收敛。据此可以采取买股指抛现货的反向套利策略。

　　业内人士进一步指出，单独以理论基差计算，三大期指都明显超出了无风险套利区间的下沿，因为3月还没有进入分红高峰期，扣除红利的因子较小，所以如果从理论上分析存在反向套利的机会，而且从最近几个月的当月合约基差走势规律看，都是从切换主力合约开始贴水逐渐收敛，到交割基本平水，因此理论上反向套利收敛具备历史验证，套利可行。只是最大的难题仍然在于现货端没有卖空机制，融券做空只能融ETF相对对等，但券源有限，成本偏高，限制了套利可操作性。

　　“贴水形成的原因有多层次，从目前远期曲线呈现反向排列，当月合约维持贴水的常态看，彰显市场对于长中短期的预期都似乎不太乐观，当然短期情绪的改善也会带动短期贴水的修正，但至少目前的情绪不算高涨。”刘宾说。

　　展望后市，刘宾表示，周四的长阴杀跌回吐了一周多的涨幅，虽然从期指数据看，多头还是有抵抗，但这一行情对于技术派多头还是存在杀伤力。只是从IF空头减仓和IC多头增仓的情形看，周四的杀跌略显过度。综合来看，预计市场虽有短线技术修复需求，但力度或有限，后期再现震荡下探，二次探底的概率增大；如果资本市场出现组合拳的利好，也可能限制跌幅，重现政策行情的可能。

程赵宏也认为，短期恐慌性下跌后会有技术性的反抽，但是中长期看，股指仍然将下探新低。首先，宽松政策的力度边际递减，外盘动荡也大大影响A股的稳定。其次，在目前的宏观背景下，上市公司业绩难言乐观。第三，当前总体市场估值仍然偏高，特别是中小创，仍有去泡沫的空间。

来源：中国证券报