自从今年1月股市大幅暴跌以来,在监管从严、经济逐步企稳、汇率市场波动、资金心态谨慎等复杂的背景下,A股指数出现了近20多年罕见的长期低波动率走势。同时,由于股市赚钱效应的缺乏,部分投资者逐步撤离,心态偏向悲观,三大股指期货合约价格均呈现远期贴水扩大的空头排列格局。但笔者认为,在未来3—6个月,股市仍有望保持较好的表现。因此,当前利用好股指期货的套期保值和套利功能,买入远期大幅贴水的股指期货是上策。
经济基本面向好,企业盈利水平有望提升
从近期一系列宏观经济指标来看,我国经济增速企稳向好的苗头初显。8、9月的制造业采购经理人指数(PMI)均为50.4,升至2年高点附近,而10月的PMI料将维持升势。9月CPI大超预期,PPI历史性转正,物价体系进入正向循环周期。8、9月的铁路货运量同比值终结了过去31个月同比下滑的走势,暗示着整体经济活力的复苏。
在经济指标走稳的背景下,企业利润情况也在持续改善。9月工业企业利率累计同比增加8.4%,连续两个月录得过去两年的最佳表现。特别是此前煤炭、钢铁、电解铝、有色金属冶炼等周期性行业,今年乘着大宗商品大幅反弹的东风,均实现了超预期的盈利水平。这势必反映到A股上市公司的财务指标上,也将推升整体市场的估值水平。
整体利率水平下行,股市估值或被动提升
利率走势自从2013年“钱荒”过后步入跌势,特别是2015年年初以来,进入了快速下行的轨道。截至10月末,5年期和10年期的中债到期收益率跌至2.44%和2.70%附近,这已经是过去6年半的最低水平。但是对比当前大盘指数与2010年的指数可以发现,3100点的数值几乎跟2010年没有什么变化。从理论估值模型的角度分析,当前指数显然是被低估了。
随着我国货币供给量的快速增加和可投资渠道的限制,留给A股的流动性是非常充足的。截至9月底,我国M2已经接近152万亿元,近几年M2的增速明显快于GDP增速,这也是导致去年年末以来全国主要城市房价暴涨的重要原因。当前房地产调控力度不断加大,导致资金无处可去。随着A股市场基本面的好转,无疑将成为资金关注的价值洼地。同时,我国人民币小幅贬值,也会刺激A股市场估值的增加。
融资余额缓慢上升,暗示慢牛格局的形成
尽管近期股市似乎少了一份“激情”、多了一丝“冷漠”,但慢牛市场格局正在形成。今年1月上证指数创下2638.30的年内低点之后,2月到10月指数底部不断抬高。这种“缩量整理、底部抬高”的格局,正是牛市的前兆。从融资水平来看,1月的大幅杀跌挤出了大批高杠杆的融资客,2—5月融资余额在8500亿元附近盘整,6月以来重回升势。上周五两市融资余额已经达到9123亿元,创下9个月的最高值。这表明,市场投资温度正在悄然回升。
从现在三大股指期货品种的情况来看,呈现出典型的贴水空头格局。IH、IF、IC对现货指数的贴水幅度呈现越远贴水越大的情形,其中IH1703、IF1703、IC1703的贴水幅度分别达到2.1%、3.2%、4.9%。笔者认为,综合考虑上述因素,买入上述三大股指期货品种远月合约,是套期保值者和套利者的较好选择。
来源:期货日报