在中国经济回落幅度可能超过"平稳"、且紧缩政策节奏仍继续加大的情况下,宏观政策是否超调的担忧已浮起.中国国务院金融研究所副所长巴曙松表示,目前实体经济感受的利率紧缩力度已接近2007年底水平,要警惕宏观政策超调风险.

巴曙松周四接受路透电话专访时表示,一旦出现房地产投资下滑的幅度超出保障房可以对冲的范围以及县级融资平台风险的暴露等现象,中国可能已进入政策超调的风险.

他表示,观察宏观紧缩不仅要观察银行间市场利率走势,还需要观察企业和实体经济从金融体系获得资金的实际成本,後者反映了实体经济感受到的紧缩力度.目前实体经济感受到的利率紧缩力度已经接近2007年底水平,但是当前的实体经济增长强度实际上明显弱于2007年.

近期通胀压力依然居高不下,导致宏观紧缩力度继续加大,这不仅包括央行本周刚宣布准备金率的年内第六次上调;对金融体系来说,从6月1日开始启动的日均存贷款考核、以及对信托融资等的规范,叠加起来很可能导致短期金融市场的大幅波动和紧缩压力过大.

"今天市场反应出的利率水平已超过了春节时的资金假期因素."巴曙松称."不能割裂数量工具与价格工具之间的影响,持续提高准备金率必然影响资金供求,从而实际上影响资金价格,央票利率倒挂就是一个证明."

"同时,银行间市场利率大幅波动会冲击金融机构资产配置,银行间利率波动也会影响实体经济的利率水平."他还说.

受央行今年第六次上调存款准备金率的影响,周四中国货币市场利率继续全线走升.其中七天期回购利率至6.5848%,且大型银行出资意愿降至冰点.受春节现金需求及上调存款准备金率因素影响,春节前银行间货币市场利率也大幅走升.

巴曙松指出,参考历次政策紧缩决策的惯性,政策制定者通常会在确认通胀水平进入下行通道後才可能退出紧缩政策,但在此之前,国内生产总值(GDP)已呈现回落态势.

"更令人担忧的是,当前房地产投资增速较快实际上隐藏着隐忧."他称,"目前的增长主要是去年以来销售状况良好的滞後反映以及保障房加速开工等推动的,但房地产投资的环比已经开始下降,当前销售的持续下滑也会经过一段时间的滞後之後体现了房地产投资的下滑上."

他还特别指出,"房地产投资下滑幅度如果与保障房对冲能力的匹配时点与规模出现偏差,将是潜在'超调'的风险点."

2006-2008年这轮政策紧缩周期,一共上调了19次存款准备金率并加息七次,使一年期存款利率达到4.41%,最後一次的加息时点为2007年12月底,这时距CPI见顶回落的时点为三个月.

中国今年计划建设1,000万套保障性住房,且必须在10月底前全部开工,但目前的保障房建设情况并不乐观,一些城市开工率不到三成.保障房融资缺口大是当前保障房建设面临的最大难题.

国家统计局此前公布,今年1-5月房地产开发投资同比增长34.6%,仍维持于高位.

**政策超调的几个信号**

巴曙松指出,紧缩叠加风险的逐步暴露将以渐近式的反应在以下几个潜在信号上:企业去库存、房地产投资下滑的幅度超出保障房可以对冲的范围、汽车销量下滑幅度过大、县级融资平台风险的暴露.
"目前企业库存接近30%的历史高位,但企业库存达到高位,去库存的压力也就较大."他指出,在资金收紧、大宗商品价格攀升乏力的状况下,企业继续增加库存的动能衰减.

他认为政策超调的第二个信号则来自于地产投资下滑幅度与保障房对冲能力的匹配时点与规模出现偏差."目前评估,这种风险是否会出现主要取决于下一阶段房地产调控的节奏对商品房市场的冲击程度."他称.

广东省房地产行业协会会长蔡穗声近日在接受路透专访时也表示,楼市目前所采取的行政调控政策是必要的,但不应长期存在,应在帮助建立市场机制之後,尽快退出.

巴曙松还提到,金融危机以後出台的汽车消费刺激政策已逐步退出,2011年出现增速放缓为正常现象,但如果回落幅度过大,也将使经济回落担忧显着增加.

中国5月乘用车出现逾两年以来的首次同比负增长情况,分析人士还预期这一黯淡形势可能将延续至6-7月间.

另外,中国银监会已要求银行于6月底前完成全口径的平台公司"名单制"管理,制定统一的平台贷款准入标准,并建立总行集中审批、集中督管的制度.

最为严格的要求则是对于到期的平台贷款,一律不得展期和以各种方式借新还旧.尽管目前严厉的监管政策有力抑制了平台风险的扩张,但是也可能导致小部分风险控制能力弱小的县级政府融资平台出现风险,因为借贷期限较短、项目建设周期较长,当无法进行展期时,资金断裂的可能性加大.

"地方政府融资平台贷款的风险可能会在监管压力下暴露,资金断裂的可能性加大."巴曙松说.

【路透香港】