7月，利率债市场利空叠加，调整加速。经济企稳回升，新增信贷增速超预期，导致货币政策持续放松可能性下降。同时，外汇占款持续回落，趋势难扭转。商业银行存贷比计算口径调整，信用类资产受益，无风险利率债变相承压。资金面也不平静，7月下旬新股集中申购，持续抽离市场资金，交易所回购利率小幅走高。截至7月31日收盘，TF1409合约累计下跌约1.3%。

　　自上周集中打新后，A股迎来两周的IPO空窗期，资金利率亦大幅走低。时隔三个半月，周四（7月31日）央行再度重启14天正回购，公开市场结束了此前连续11周的净投放格局，本周净回笼110亿元。8月到期资金量较少，每周公开市场到期量分别为300亿元、380亿元、10亿元和150亿元。正回购期限从28天缩短为14天，可提升央行短期操作的主动性的频度，熨平短期资金面波动。尽管微量回笼，但14天正回购中标利率为3.70%，而此前一直持稳于3.8%，意味着央行有意引导利率下行。

　　降低社会融资成本的基调将在中期引导利率水平下行。国务院总理李克强7月23日主持召开国务院常务会议，出台“新金十条”，部署多项措施缓解企业融资成本高问题，具体到融资链条的各个环节。在继续坚持稳健货币政策，保持信贷总量合理增长，着力调整结构，优化信贷投向的基础上，抑制筹资成本的不合理上升，缩短企业融资链条，实现理财产品与实体经济对接，清理整顿不合理收费，优化商业银行小微企业贷款管理，完善担保机制等。

　　今年以来，央行定向降准连番动作，共同降低实体经济融资成本。两次“定向降准”针对农村金融机构释放了大约8000亿元的资金投放，而PSL为国开行提供低息贷款，在特定的棚改资金领域进行定向降息，这也被称之为“定向降息第一单”。不仅如此，继央行通过PSL引导中期政策利率之后，定向降息的扩散效应正在通过多条途径向县市级金融机构渗透。

　　微刺激政策及定向宽松的推行，使得社会融资及新增信贷增速明显加快。6月社会融资规模比去年同期多9370亿元，广义货币（M2）同比增长14.7%，增速比去年同期高1.1个百分点。而房地产投资增速的持续下行，也使得房贷政策有了松动迹象。继上海传出农行首套房200万元以上的商业住房贷款可获95折优惠利率的消息后，多地房贷审批、放款流程已大大加快，市场预期正发生改变。房屋新开工面积2014年以来持续负增长，对地方财政收入有较大影响，非一线城市限购放松持续蔓延。

　　2014年上半年经济数据整体显示，融资有所反弹，社会融资规模同比大增，消费及出口也有所回升，是经济企稳的主因。但房地产仍拖累投资增速放缓，地产下行风险仍存。全国70个大中城市中房价环比下降的城市数量6月份急增至逾七成，加上持平的城市数量，止涨数量已有九成。限购放开及房贷松动能否提振楼市，仍需拭目以待。7月24日，汇丰公布7月PMI预览值进一步升至52.0，创18个月最高水平，大大高于市场预期。新订单和新出口订单增幅扩大，意味着中国经济在7月份持续好转，适度宽松以稳定增长的政策效果持续显现。上半年经济数据公布后，近期经济数据处于真空期，汇丰PMI数据无疑有助于提振资本市场信心。

　　周五（8月1日）将公布官方PMI，经济数据大幅提振股市，对债市的压力仍将延续。尽管资金面宽松，但市场风险偏好有所增加，利率债需求受限。短期期债难以出现明显的上涨趋势，仍区间内窄幅振荡。操作上，日内短空为主。中期来看，利率水平有望下移，经济数据逐渐被市场消化后，8月期债有望企稳回升。

来源：期货日报