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金融产品
中高等级企业债利差尚有收窄空间
发布时间:2014-07-18 08:28:23

    随着超日债利息支付违约,国内公募债券零违约的纪录在今年正式作古,但由于上半年债市上演轰轰烈烈的牛市行情,信用债表现好于预期,且好于基准债券,信用利差持续收窄。以7年期AA评级企业债为例,自2010年以来,其信用利差最低值出现在201011月初的170bp,次低点出现在20138月中旬的235bp,目前则位于第三低点附近。与前两次信用利差较低时期的市场环境比较,我们认为未来中高等级企业债(主体评级达到AA或以上)信用利差还有收窄空间,甚至可能突破前期低点。

  首先,当前经济环境较201011月初时更有利于中高等级企业债。201011月初,企业债信用利差探底的基本面背景是,“四万亿”政策推出后,实体经济阶段性走强,信用环境改善,银行、农信社等增加了对企业债的投资;同时,当时企业债投资群体不断壮大,由于2010年股市波动剧烈,打新收益率下降,基金、券商都加大了对债券的投资。这样,在201012月加息的前夕,企业债市场探出了信用利差的最低点。

  以当前情况看,实体经济已经企稳,三季度经济有望继续向好,为信用利差缩窄提供宏观基础;由于经济增长力度不强,宏观政策也无明显紧缩必要。201011月初,企业债信用利差是在经济增长已出现过热势头的情况下创出最低点,而目前经济只是企稳、宏观政策也是微宽松,所以信用利差还有收窄空间。

  与此同时,当前各类投资者对企业债同样有着强烈的需求。一方面,托管数据等显示,今年3月以来,股份行自营和理财户、城商行及农商行等中小银行对企业债的需求不断增强。另一方面,经过最近几年快速发展,目前基金、券商对固定收益领域的投资已形成较大规模,对高收益的企业债出现了硬性的配置需求。从供给方面来看,5月份之前企业债供给节奏颇为密集,但很大部分是去年积压的项目。虽然近年来企业债储备项目每年都呈递增趋势,但并没有出现持续爆发式的增长,今年下半年企业债供给仍将回归常态,供需结局将支持企业债行情的延续。

  其次,利率产品供给压力大带来利率上行压力,今年企业债信用利差可能突破前期最低点。20138月中旬,企业债信用利差创下近几年次低点的主要原因在于,巨量供给导致利率产品收益率明显上行,信用利差被动缩窄。而今年二季度,利率产品供给压力也不小,本周利率产品发行量即高达1826亿元,周发行量已连续两周超过1500亿元。在高额供给的影响下,利率产品收益率短期将延续调整行情。与去年8月不同的是,今年央行货币政策稳中偏松,债市收益率系统性上涨的风险可控。近段时间企业债表现出很好的抗跌性。因此,信用利差或加速收窄。

  综上所述,与企业债信用利差前两次创出阶段低点时相比,目前支持信用利差收窄的影响因素更强,因此下半年企业债信用利差仍有进一步收窄的空间。

 

来源:中国证券报