高通胀或催生“折中方案”

本周四凌晨2时15分，为期2天的美联储议息会议将画上句号。届时，你会明白一件事情，如果美联储通过扩大资产负债表规模来推QE3，数年后物价可能比现在还高得多。

当然，市场并不愿意听到这个消息，而美联储也不一定会这么干。最重要的一个理由是，美国目前的核心通胀远高于QE1～QE2期间水平。资料显示，今年8月，核心通胀年率达2%，为自2008年11月以来新高，且已至目标水平2%。而在2010年11月，即QE2推出前夕，核心通胀还仅在0.6%。换句话说，如果联储执意再增印钞票购买国债，那么持续上升的核心通胀势必会阻碍宽松货币政策的实施。

这是否意味着会看到一个折中方式？高盛是这么看的：美联储宣布进一步宽松的可能性极高，因为上月会议已透露出该倾向。至于方式，极可能推出扭转操作，即卖出短期国债并买入长期国债来保持资产负债表规模。此举效果相当于购买3000亿～4000亿美元的10年期债券。同时，可能将超额准备金率由0.25%下调至0.1%，这会令道指市场利率小幅下降。另外，由于政策目标改变几率很小，联储几乎没有意愿立即扩大资产负债表。

事实上，为应对经济衰退，美联储弹药库中并不缺乏“子弹”。有海外人士称，联储本周可采取六大策略，包括半扭转、全扭转、简化版QE3、完整版QE3、降低超额准备金率和沟通。而如果采取激进扭转，美联储将出售3000亿～4000亿美元短期国债。

华创证券宏观研究员何佩向《每日经济新闻》表示，美联储本次很可能将采取扭转操作，这样做的好处是在不扩大资产负债表规模的同时压低长期利率。但美国目前长期国债利率已经非常低了，此举更多是做姿态。当然，联储还可能下调超额存款准备金率，当前是0.25%，但鉴于实际有效利率为0.08%，即便直接下调至零，其增量刺激也只有0.08%，效果很有限。可能性最小的是扩大资产负债表规模，即大家讨论的QE3。但美国目前核心通胀已达到2%，直接购买资产无疑将再推高全球通胀压力。同时，考虑到美国已进入流动性陷阱。这种情况下，联储发再多的货币对经济刺激作用可能小于其带来的危害。

压低利率对楼市影响有限

沃尔夫，一名26岁美国地产经纪人。她很想购买俄勒冈一处别墅，因为目前30年期贷款利率仅为4.09%，为近40年来新低。遗憾的是，由于没有足够信用与就业记录，她最终只能向亲戚求助。

沃尔夫的糟糕经历，其实只是美联储目前货币政策困境的一个缩影。这意味着，在银行的慎贷下，无论长期利率有多低，都对刺激楼市无济于事。讽刺的是，量化宽松目标之一，正是压低长期利率并刺激消费。

看看目前的楼市吧。今年7月，成屋销售降至9个月来新低，房价更同比下降4.4%。对此，Metrostudy的首席经济学家亨特称，进一步宽松难以拯救楼市，因为高失业率和慎贷均使经济大幅承压。

一位基金宏观研究员向 《每日经济新闻》记者坦言，在失业率高居不下时，无论是推QE3或扭转操作，刺激经济的效果都很有限。