7月15日，尽管市场资金面因存准退款有所改善，但国债期货市场上谨慎观望情绪依旧浓厚，三个合约连续第二个交易日全线下跌。市场人士表示，6月份金融数据超出预期，令投资者对货币政策和流动性短期能否进一步宽松产生疑虑，同时，即将出台的二季度经济数据有望向好，也对短期市场情绪形成压制，不过，鉴于保经济增长、降融资成本的压力犹存，国债期货形成趋势性下跌的风险不大。

　　资金面略改善期债仍下跌

　　15日，上周初商业银行缴准后持续偏紧的资金面终于有所松动。一方面，受益于季初存款流失，商业银行于当日迎来一定规模的存准退款；另一方面，央行在公开市场开展200亿元正回购操作，由于当日有350亿元正回购和央票到期，实现150亿元的单日净投放。在此背景下，银行间质押式回购市场14天以内的中短期资金利率小幅下行。其中，标杆品种7天回购加权平均利率下跌7BP至3.71%。

　　不过，国债期货市场并未因短期资金面好转而受到明显提振，三个合约仍以全线下跌报收，跌幅较上一交易日略有扩大。具体来看，主力合约1409全天震荡下跌，尾市收于93.40元，下跌0.20元或0.21%，全天成交1556手，减仓187手至7319手；次季合约1412收于93.82元，跌0.20%，成交124手，增仓64手至714手；隔季合约1503跌0.16%至94.10元。总成交和总持仓方面，三个合约合计成交1682手，较上日增加逾八成，五个交易首次突破千手，但交投气氛仍属于较为低迷水平；截至昨日，三个合约总持仓量较上日减仓123手，降至8039手。

　　与此同时，昨日现券市场亦表现欠佳，个券价格多数下跌。本季可交割券中，银行间市场的14附息国债13收益率上行1.5BP，11附息国债15收益率基本持平，上交所交易的13国债15收益率上行近5BP。

　　货币预期趋谨慎利率债仍需整固

　　对于昨日期债多头无视资金面好转而选择再次退守，市场人士认为，一方面，说明投资者对于短期资金面改善的空间并不看好；另一方面，更是反映出投资者对于货币政策和流动性的中长期取向产生了一定疑虑。

　　短期来看，尽管资金利率在存准退款后可能会有数日下行，但时间马上进入下半月，财政存款季节性增长、第二轮新股IPO申购的扰动相继来临，有机构预期，资金利率可能在小幅下行后重新向上。

　　放眼更长时间来看，在昨日央行公布的6月份金融数据超出市场预期之后，机构对于未来货币政策难以继续宽松的担忧明显增多。数据显示，6月份新增人民币贷款达到1.08亿元，远超市场预期；M2同比增速达到14.7%，更是超出13%的年初目标。数据反映央行前期定向宽松效果显著，也使得市场对未来货币政策方向的看法趋于谨慎。第一创业分析师在其最新报告中指出，未来货币政策进一步宽松的空间在缩小，全面宽松的可能性微乎其微。中金公司亦指出，伴随信贷发力，下半年广义流动性会有一定幅度的回升，与此同时，狭义流动性可能较上半年有所收紧，因为下半年银行将更多把资金运用到贷款、非标和债券等类别，在货币市场的融出规模可能性会有所下降，而且新股发行也会对货币市场资金面形成扰动。

　　就债券市场而言，在周二金融数据超预期的打击之后，周三还将迎来二季度GDP、6月份工业增加值等经济数据的考验。由于前期公布的PMI数据已经连续两个月上行并在50以上，市场普遍预期周三的数据将继续回暖，从而令债券市场再次承压。中金公司认为，在供需不利的情况下，利率债仍需进一步适度调整，才会更具备吸引力。

　　不过，也有分析人士指出，7月初以来的本轮调整，已经在很大程度上反映出经济回暖预期，因此，若周三数据不能大幅超出市场预期，则对债券市场的冲击或已有限。进一步地，鉴于房地产行业对经济增长的拉动作用趋势性下降，预计未来央行依旧会保持资金面整体较为宽松稳定的状态，以切实压低实体经济融资成本、维持经济回暖势头，这也意味着未来利率债收益率出现趋势性上行的概率很小，债券期现市场的调整空间亦将有限。

来源：中国证券报