四季度中国股市何去何从是投资者普遍关注的问题。这不仅关系到投资者的资产配置和财富保值增值，也关系到全球以中国股票指数为标的的股指期货等金融衍生品工具的相互博弈。

从中国股市驱动的逻辑来看，去年下半年至今年上半年，流动性宽松、改革预期和市场加杠杆共同导致了中国股市上演了超级“疯牛”行情，其中过度杠杆为中国股市大跌埋下了隐患。从信贷市场的利率变化看，中国经济领域流动性的“梳理”过程十分缓慢，从历史经验看，不太可能支持市场的猛烈上涨，这与A股市场的现实情况形成强烈反差。市场下跌暴露出一系列问题，市场的上涨提升了抵押品的价值，促使投资者可以获得更多的流动性，反过来又进一步刺激了市场的上涨。

由于中国股市独特的运行机制，上涨的驱动力并不完全来源于企业的利润增长和分红，部分来源于题材炒作、市场预期和政策的影响，因此流动性和杠杆决定了四季度中国股市的走势。而长期走势最终还将受制于实体经济的基本面，毕竟中国股市和经济周期长远来看是不可脱离的。

接下来进一步讨论市场流动性问题。由于中国稳增长任务加重，因此在很大程度上流动性还将保持相对宽松。央行三季度例会重申，要继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。然而，从信贷和社融数据来看，8月M2增速回升的同时，“主动信贷创造”不强，社会需求不足。另外，外汇占款下降，意味着基础货币扩张受限。从货币周期来看，中国信贷的钟摆已经到了极限，如果继续大规模投放货币，那么资产泡沫问题会演变为新一轮危机。

从外部金融环境来看，美联储加息的进程是不会逆转的，因此资金外流并不会因为美联储9月没有加息而止步。何时加息根本不重要，真正重要的是美国的就业市场和通货膨胀之间的菲利普斯曲线非常明显。换句话说，当工资上涨的时候，通货膨胀一定会起来。另外，利率从紧急状态下稍微退一点出来，是有政治考量的，因此美联储加息举措很快会到来。

而从基本面来看，8月中国工业企业收入成本“双杀”，利润创下史上最大跌幅。9月以来，房贷利率再创新低，但难阻地产销量增速下台阶。因此经济大周期下，基建等逆周期政策只是会平抑经济下行的坡度，但无法改变下行的趋势，企业利润下降最终会影响中国股市的表现。

既然中国股市面临这么多变数，那么意味着下行风险犹存，因此对冲中国股市下行的金融衍生品如股指期货的作用尤为重要。目前新交所A50股指期货逐渐受青睐，而芝商所也将于10月12日推出E迷你富时中国50指数期货（交易代码：FT5） ，涵盖在香港地区上市的50只中国概念重磅蓝筹股，提供接近24小时的全天候交易。

来源：期货日报