继去年年底以来出台一系列旨在遏制通胀的货币调控政策之后，近期央行出现了一些“异动”：目前，央行已连续第二周暂停发行央票，另外还出现了央行在24日进行3000亿元逆回购操作的传闻。种种迹象显示，管理层对于货币政策的调整主要是针对通胀，而非A股市场，并且央行在“严控”流动性的同时也透出对市场的“呵护”。目前，A股市场总体估值已跌至14—15倍的低位，根据历史经验，市场已经接近底部，投资者不宜过分悲观，可积极逢低做多A股和股指期货。

　　悲观预期大于实际

　　经过去年第四季度以来的几次上调之后，目前国内的存款准备金率已经到历史最高水平19%，对银行资金面造成了比较大的压力。随着市场资金压力的不断增加，近两周，央行继续停发所有期限央票。此外，由于通胀因素，作为央行基准利率主体之一，央票发行受制于一、二级市场利差严重倒挂，机构参与一级市场的动力不足，目前已基本丧失了动态平滑基础货币功能。

　　而最新公布的去年12月CPI数据，尽管已经从前一个月的5.1%回落到4.6%，但仍不能减轻市场对通胀的忧虑，市场加息预期再度增强。上海银行间同业拆借利率（Shibor）在本月19日、20日和21日连续三天的暴涨正是对此的反映。不过，央行却仍然采用逆回购操作来缓解资金面的“拥堵”，而且在24日，市场更是出现央行进行3000亿元逆回购操作的传闻。笔者认为，在上调存款准备金率之后，央行连续采用大力度的逆回购在货币市场进行“正向抵消”，是管理层对市场“呵护”的信号，表明了管理层在遏制通胀的同时也在兼顾实体经济，在加息等价格型调控工具的采用上仍比较谨慎。

　　另外，尽管投资者对市场资金面趋紧的担忧仍在继续，但笔者认为，资金面的紧张程度或许并没有想象的严重。据统计，本月的前两周，我国新增信贷超1.1万亿元，直逼2009年1月份1.62万亿元的天量信贷规模，虽然管理层随后已有意识进行收紧，但从数量级上看，市场其实并不缺乏流动性“血液”，投资者大可不必太悲观。

　　整体估值偏低，市场底部渐近

　　自本月中旬以来，A股市场持续呈现弱势，不过从历史估值水平来看，笔者认为，当前13—14倍的较低估值已决定了指数不存在大幅下跌的可能，甚至可以说已处于底部。前期以地产股为代表的领跌权重板块目前已经企稳，或成为市场转势的标志，而且市场资金连续回流权重指标股更是证明了市场“不差钱”的现状。综合来看，尽管处于底部区域的A股市场短期可能还将继续宽幅振荡，但中长期市场依然乐观，操作上可积极逢低介入A股和股指期货进行战略性建仓。

【期货日报】