本轮行情启动于今年7月，沪深300指数累计上涨接近50%，沪港通和改革预期或许是初期上涨的推动因素，但是A股反弹行情真正启动是在降息之后，毫无疑问，充沛的流动性和巨大的融资杠杆扮演了重要角色。

由于中国证监会逐步放宽了对券商的监管，券商融资业务杠杆水平迅速提高，融资融券余额出现爆发式增长，截至12月4日，融资余额达8000亿元。但是，融资杠杆是一把双刃剑，乐观行情下融资可为股市带来更多资金，但若行情出现逆转，投资者的亏损将加倍放大，融资盘踩踏出逃会导致股票崩盘式下跌，因此，我们需要高度警惕。

有几个因素值得关注：第一，由于受到净资本和风险管理的限制，券商融资额度不能无限扩大，最近两天已有4家券商宣布提高融资保证金额度，一旦券商无法再为投资者提供融资，股市上涨将会失去动力。第二，国内经济增长持续放缓，工业生产萎靡不振，商品市场和股票市场背离的现象值得深思，有色、煤炭、钢铁和石油等板块大幅上涨缺乏基本面支撑。第三，市场情绪过分乐观，加上股市对资金的抽血抵消了降息的作用，上市公司净利润增速和ROE仍处在下行通道。第四，影子银行违约和地方债风险并没有消失。

事实上，从政策面来看，继降息后，央行在11月最后一周再度下调14天正回购利率，其后连续三次停止正回购操作，在公开市场上形成资金净投放。然而在此环境下债券市场却并不乐观，现券交投平淡，一级市场上持续遇冷，7年期续发国债中标收益率3.6040%，投标倍数为1.43倍；二级市场上，5年期国债收益率自低位反弹近20bp，其余各中长期年限利率债收益率皆有所上升。

原本的“股债双牛”转变为“股强债弱”，究其原因在于机构放大杠杆，大量融资资金入场推动股票市场走高，同时导致债券市场配置资金被吸走从而提高资金成本，资金流出以及资金成本抬高将导致债券基金有赎回压力，债券被动抛售从而引发收益率继续上行。

今年国债期货上涨主要由货币政策宽松推动，而近一两个月的上涨来自于市场对于政策持续宽松的预期。但从本轮降息情况来看，股票市场持续上涨或引发央行对实体企业被抽血的担忧，从而放慢进一步宽松的脚步，降息或降准预期有所减弱。一旦该预期减弱，将导致支撑期债上行动力减弱。

本轮降息推动股市快速上行，赚钱效应导致大量资金进入股市，债券市场被吸水，市场高杠杆下或容易引发股票市场波动加大，届时资金成本将进一步推高，同时考虑到年末，同业存款重新划分，宽松预期或有所降低等因素，预计机构会谨慎提高自身备付水平，期债预料将继续回落。

来源：期货日报