2月27日，商品与股指迎来了春节后首次略微像样的反弹。然而，以中国和美国为代表的货币政策拐头初露端倪，风险资产价格将进入重估期，特别是在需求驱动尚没有形成之际，以流动性充裕为根基的大宗商品将因此面临新一轮跌势。而在地产调控加码引发“内部消费需求回升无望”，以及外部美联储逐步削减QE规模引发“投机需求降温”的双重打击下，工业品下探趋势恐怕才刚开始，农产品(行情 股吧 买卖点)短期性天气炒作也独木难撑。

　　首先，政策转向，大宗商品面临重估。从商品价格的驱动原理来看，近年来，推动全球大宗商品价格上涨的力量有三股，即流动性、经济复苏和成本驱动。2008年金融危机爆发以来，商品价格从底部回升，流动性作用可能超过60%，经济复苏中实际需求的作用可能不到30%，剩下10%的作用主要来自成本因素。如果流动性进一步撤出，商品市场不排除再度出现2012年那样大范围探底的波动。

　　2月下旬，美联储和中国央行货币政策转向的端倪出现。1月份的FOMC会议纪要显示，支持提前放缓或结束QE的委员较去年12月出现上升。虽然2月26日伯南克在国会证词中表示，宽松货币政策对整体经济的益处仍大于潜在风险，但稍后也指出，美联储在未来全然按兵不动可能也会带来一些风险，因而，根据客观情况适时调整资产负债规模，可能是最为恰当的举措。国内方面，中国央行在春节后第一周重启了停了大半年的正回购，上周已累计净回笼流动性9100亿元，且据英国金融时报报道，中国正准备推出新监管规则遏制快速增长的影子银行系统。

　　分板块来看，对于有色金属和能源化工品等工业品而言，其金融属性强过农产品，一旦流动性拐头，那么其投机性买盘包括ETP产品、ETF产品及基金期货持仓都将因资金成本上升的大规模削减，况且流动性收紧将导致实体经济复苏缓慢，消费需求改善迟滞。而经过节前的一波上涨，工业品价格回升基本上可以覆盖成本，但上游产出的增加并没有因春节而下降，导致多数工业品如铝锭、铜、铅、钢材和煤炭等库存大幅增加。对于农产品而言，流动性收紧也将导致基金净多持仓削减，而通胀环境也将推迟，下游加工企业、副食品和饲料等需求也因此采购将延续清淡。贵金属则将彻底沦为熊市，实际利率的上升导致投资需求将在去年下降3%的基础上进一步下滑。

　　其次，地产调控加码，近期海外风险叠加。25日，新“国五条”出台及央行提前收紧货币政策，此前市场预期中国基建投资项目和房地产再度扩大引领中国对大宗商品需求回升的预期将落空，预期落空意味着市场逆转。观察前几次调控，2010年9月份中国开始实施前所未有的房地产调控，2011年和2012年配合货币政策的收紧，中国大规模基建或者重复建设得到遏制，中国对钢材、水泥、有色金属、玻璃和甲醇等建材及装饰材料的需求明显放缓，从2003年至2008年一直扮演全球商品最重要角色的“中国需求”褪色，其中铜需求从10%以上增幅回落到2012年的4%左右。

转自中国证券报