十八届四中全会召开，改革红利预期强烈

周一市场以“开门红”的形式迎接了十八届四中全会的召开。不过“会前涨会后跌”的情绪依旧占据上风，尤其是在A股连续上涨三个多月后，上涨的基本面支撑备受质疑，调整压力也自然加大。简单对比历届四中全会前后一个月A股走势，可以发现，从十四届四中全会以来，“会前涨”包括本次四中全会，基本成立，而“会后跌”的比例确实也大大压过“会后涨”，不过波动明显减小。

市场出现上文提到的情绪不足为奇，甚至不排除今年仍能延续。但这对A股整体牛市格局的形成是难以撼动的，即四中全会实际并不改变市场此前的趋势。或者说，四中全会前后，变的是国家治理方针，不变的是宏观经济状况；变的是司法制度改革，不变的是经济政策；变的是市场预期，不变的是市场自身运行逻辑。

经历黑色7月和不如人意的8月、9月，三季度宏观经济整体下行无疑，并继续给四季度施加压力。但与上半年表现不同的是人民币汇率走势，特别是在美元强势上涨的背景下，其他主要经济体货币纷纷出现不同程度贬值，唯独人民币即期汇率仍保持升值。但也正是从6月开始，离岸人民币NDF市场与境内人民币走势出现分离，外汇占款连续低位徘徊，并出现负增长。此后市场频传央行对五大行进行5000亿元SLF（常设借贷便利），对数家股份制银行提供2000亿元PSL（抵押补充贷款）等。央行通过人民币贬值压低外汇占款，改道SLF、PSL等创新型工具，在稳健货币政策基调下，对市场流动性进行定向调节，不仅服务于改革大局，还增强了央行流动性管理的灵活性和主动性。

定向宽松格局的形成不仅免除了流动性泛滥的担忧，更在房地产持续低迷后成为实施抵押贷款证券化（MBS）的利器。一方面，银行通过MBS将部分抵押贷款打包转移出资产负债表，提高其信贷投放能力和意愿。按我国个人购房贷款余额10万亿元算，如果有一半额度发行MBS，相当于市场获得5万亿元的流动性，实际提供的流动性还远不止如此。另一方面，资产证券化（MBS）产品的吸引力需要无风险利率的下降才能凸显。这也正是目前央行努力在做的“降低银行间短端利率水平”，并蔓延至整条国债收益率曲线，对资产价格直接形成正向驱动。

　　市场运行的另一条主线是改革的提速，国企改革顶层设计步伐有望加快。7月国资委曾宣布六家央企开展四项改革试点，积累实践经验，但总体的国企改革方案尚未出台。近期中央深改领导小组派出由不同部门负责人领队的国企改革调研小组，分别前往重庆、济南、黑龙江等地进行调研，了解地方国资国企改革情况。在十八届四中全会召开前夕，这样一次密集的调研，预示着国企改革顶层设计的步伐有望加快，改革红利的后续储备仍源源不断。

　　总之，当前的中国经济和政策可用“驶入正轨”来描述，依法治国也将给改革提供法的保障。近期连续的地产政策也基本切断了经济失速的尾部风险，所以我们认为，中期走牛是股指大的方向。短期因市场预期和沪港通等利好兑现而出现一定调整是正常的，而且调整的幅度不会太深。

       来源：期货日报