上周，在周期股领跌大市的情况下，三大期指以IH领跌，出现高位回调。不过，在海外风险事件缓和之后，周一期指又出现超跌反弹行情，收复了上周五调整的大阴线。

宏观经济“落而不弱”

周一，国家统计局公布了7月宏观经济数据。整体看，数据全面回落，7月数据全面低于预期。从工业生产情况看，7月工业增加值放缓至6.4%，为3月以来最低值。投资方面，1至7月累计同比增长8.3%，为年内最低增速。其中，基建及制造业分项增速均回升，主要是房地产方面投资回落拖累。具体来看，地产投资累计同比连续第三个月下滑，降至7.9%。不过，这一数据仍高于新常态下0%—5%的合理增速。从地产开发先行指标的土地购置面积增速来看，同比增速比1—6月提高2.3个百分点至11.1%。我们预计后期地产投资稳中有落，但难以快速大幅下行。

结合上周公布的进出口数据来分析，投资及出口在7月回落，三到四年的库存周期回落对经济的拖累进一步增大。受8月上旬大宗商品强势上行的影响，目前市场对于经济的预期整体在上调。此次数据的回落，一定程度上影响了市场对后期经济走势偏乐观的判断。不过，基于以设备投资为主的朱格拉周期的启动，一定程度上弥补了库存周期回落对经济的拖累。因此，预计后期经济整体呈现“上有顶下有底”的振荡走势，明年二季度开始回落压力有所增大。

外部扰动加大，期指振荡整理

从市场走势看，此次指数高位回调，一定程度上与外部风险事件扰动有关。上周朝鲜威胁要打击美国关岛，随后美国总统特朗普严词回应。市场担忧地缘紧张局势升级，外部风险资产出现高位回调，恐慌指数VIX、避险的黄金均出现上涨。上周韩国股市周跌3.16%，领跌全球主要股票市场。

虽然我们认为美朝双方实际擦枪走火的概率不大，市场情绪在恐慌过后将恢复平静，但外部市场或进入波动加大期，对A股的扰动需要密切关注。

近期，港元持续走贬，最高触及7.8242，接近1美元兑7.75—7.85港元的交易区间。若贬值势头持续，香港金管局将入市干预，将港币汇率维持在交易区间内。在1997年、2000年、2007年港股大跌前，港币均出现大幅贬值。考虑到目前港股与A股更紧密的联系，此时港币快速贬值不免使投资者感到忧虑。

本月，IH及IF一度创反弹新高，与现货中周期板块的强势拉升不无关系。不过，经济基本面超预期增长空间将有限。外部风险扰动导致风险偏好回落，获利回吐使得周期板块回调幅度加大。在消费板块中报业绩利多预期提升下，我们认为A股新一轮行情或正在酝酿中。

因此，在现货缺乏相应强势龙头的情况下，受情绪波动影响，风险偏好变动迅速，预计期指近期波动将相应放大。虽然周一期指经上周尾盘调整后出现反弹，但我们认为指数高位调整的态势仍将出现，前期的单边偏多思路需要扭转，以振荡思路，高抛低吸为宜。当然，在宏观整体维持景气区域、系统性风险有限的情况下，投资者对指数也不必过度悲观。

来源：期货日报