2015年11月市场展望——主要观点总览

基本面方面，四季度宏观政策将采取货币宽松、财政发力、汇率维稳的组合，暂可守住稳增长底线，四季度宏观经济有望低位企稳。在经济转型期，经济增长不是驱动股指的主要逻辑。我们更关注的是：货币政策处于持续宽松周期，房地产上行周期结束带动资金转向股市，经济转型需要股市发挥直接融资功能这样一些驱动逻辑，因此当前股指不具备再度走熊的条件。两轮股灾后，熊市已经结束。

持续降息降准后，市场流动性充裕，无风险利率持续大幅下降导致资产配置荒，国庆之后股指如期展开中级反弹行情，小牛正在酝酿。但11月的宏观不确定性来自于人民币贬值风险与美联储12月中旬加息的预期，同时金融反腐的推进也将对资金面造成不确定性。技术面上，股指上攻至上证3450，三季度成交密集区阻力极大，在存量博弈主导、增量资金为辅的行情特征下，上攻屡屡受阻将不断消耗市场人气。

总体研判：11月应为非熊非牛的震荡市，行情特征为双向波动，振幅加大。上旬尚能维持高位震荡，中下旬可能出现阶段性调整。交易角度，11月风险收益比不理想，操作难度加大，在冲高过程中注意多单获利了结。趋势者耐心等待回落后布局多单机会，以IC/IF为主。核心波动区间为上证3200——3500，扩展区间为3050——3650。

当前，美豆出口销售进度、南美播种进度等是国际豆类市场关注的焦点问题。另外，巴西货币雷亚尔贬值对美豆形成挤出效应，阿根廷总统决选，若反对党胜出，年末该国大豆出口税可能面临调整，阿根廷庞大的库存可能对价格形成冲击，当前南美播种进度较快，巴西种植面积扩张2%到3%，这些因素加重了美豆季节性抛压。作为全球库存的承接者，我国当前油厂压榨利润长期稳定在100到200元之间，11到12月份大豆到港量重新加大，总量或达1500万吨，这对需求淡季的粕类形成牵制。随着天气的转冷，水产养殖逐步结束，因生猪存栏较低，猪料需求也缓步不前，禽类需求一般，全国饲料产量下行压力仍在。这种供需矛盾之下，大连豆粕10月收跌4.38%或117元/吨，郑州菜粕收跌1.81%或36元/吨，均收盘新低，为熊市下跌品种，波动重心预计进一步下移，料呈震荡盘跌势。

前述，能量饲料、蛋白饲料价格低迷寻底，有望跷起油脂价格，市场多呈油强粕弱结构。宏观上，代表着全球主要商品波动趋势的CRB指数，在近四个美国升息周期内，平均涨幅13.31%，WTI原油期货平均涨幅61.68%，历来是最富弹性的商品，因油脂期价业已处于危机以来低位，其价格受到的正面扶持的几率较大，当前的市场特征表明，国际原油价格在金融危机时期以来的重要低位获得支撑，美联储年内升息几率降低提振大宗风险偏好，中国货币刺激政策开始在经济层面显现，这营造较佳的年末氛围。

本季马来西亚棕榈油产出料将季节性下滑，厄尔尼诺滞后性影响是市场关注的要点，当前国内98万吨豆油的库存和74.5万吨的棕榈油库存水平，虽有回升动作，但仍处于数年来偏低水平，适逢四季度传统油脂需求消费旺季，料对价格形成良性刺激。10月大连豆油上涨2.44%或132元/吨，棕榈油收跌1.92%或跌86元/吨，做多豆油、沽空棕榈油价差套利料在11月中临近峰值水平，可逐步兑现锁定利润并待反向操作时机；单边市场，油脂需求将逐步转旺，调整过程增持多单。

2014/15 榨季全国共生产食糖1055.6万吨，较上一制糖期少产糖276.2万吨，11月1日召开的2015/16榨季全国糖会上预计新榨季食糖产量将进一步下滑，减产因素将推动郑糖长期温和反弹；糖会同时明确将更为严格管制进口，打击走私糖，密切关注新年度配额外进口数量。随着年底需求旺季临近，11月郑糖温和回升概率大。操作上，维持慢牛思路，中线多单持有，逢调整低位加持远月多单；预计郑糖指数波动区间为5400-6000元/吨。

 供给方面，5月以来，东南亚主产区进入割胶旺季，天胶产量呈现逐月增加态势，1-9月ANRPC产胶国天胶产量达795.8万吨，同比增加1%，预计全年天胶产量将增加1.9%，天胶市场供应压力不减。需求方面，在中国宏观经济下行及固定资产投资增速放缓的背景下，下游市场需求低迷，1-9月重卡销售同比下滑29.79%，1-9月轮胎外胎产量同比下降16%；而在美国“双反”案的打压下，1-9月轮胎出口总量同比下降5.9%，出口美国数量同比下降26%，需求端不见好转迹象。供需过剩格局下，沪胶整体仍将维持熊市基调，短线宏观预期及市场情绪对行情影响加大。沪胶1601跌破两个月以来的震荡区间，但进一步下跌仍需更悲观市场氛围配合，11000元/吨下方追空风险加大，建议稳健投资者耐心等待更合适的点位沽空；预计11月沪胶1601整体运行区间为10000-12500元/吨。

十月初密集出炉的宏观经济数据几乎全部差于预期，而预期本身已经十分悲观，因此多数商品的表现并不显著，仍以低位震荡为主。然而黑色系列在历史新低的价位“不甘于震荡”，在十月再下一城并屡创新低。国庆长假后螺纹钢1601合约在1800元/吨关口未经几日震荡便向下突破，并在十月最后一周触及最低1779元/吨。波动以窄幅偏空为主，承压短期均线族，成交和持仓双降，资金离场动能缺失。央行在10月24日再度降息降准已经无法刺激到市场，黑色系列走势悲观。而螺纹钢的库存出现小幅回升，有拐头迹象，而由于国际矿厂不减产，到港量回升而需求不佳，以至铁矿石港口库存也逐步增加，抛压沉重。前九个月钢铁行业亏损惨重，部分焦化、钢厂出现资金问题，四季度或有两成产能破灭。寒冬逐步来临，季节性淡季预期下，我们预计黑色系列供需格局更为悲观，倾向于看空钢厂利润。螺纹钢期货价格较大可能将在1800-2200元/吨的震荡区间继续寻底。目前期价持续下探，跌破1800点，底部尚未探明。铁矿石期价暂于350元/吨获得支撑，若钢厂扩大减产规模，则支撑不保。双焦的格局则更弱于铁矿，一直在下跌，从未见到底。操作上建议，空单继续轻仓持有，不抄底。

国庆长假之后，PTA价格维持于4500-4800元/吨的窄幅区间震荡，整体呈现高开低走之势。现货市场产销均较为清淡，PTA开工率不及60%，下游聚酯开工率不足80%，看似PTA开工率低于聚酯，实际上聚酯对于PTA采购十分谨慎，主要以去库存为主，而PTA原材料端受到十月初原油反弹的提振，成本抬升，PTA企业限于亏损幅度也进一步加大，价格将伴随着亏损面的扩大而进一步寻底。在宏观数据不佳和基本面长期偏空的氛围下，工业品的波动主要来自原油的影响。美原油指数在过去的一个月中呈现冲高回落的走势，下行压力仍然来自供需过剩的基本面，这也是短期无法撼动的价格基础，然而在十月末美原油指数出现快速拉升，受益于美原油产量下降以及叙利亚局势趋紧，而这种反弹目前来看持续性或在一至两周左右，中期走势仍受制于全球宏观经济弱势带来的需求下滑和OPEC及其他产油巨头的产量居高不下，中期下行趋势尚未结束。我们认为PTA主力1601合约在本月有望跟涨原油上探4800元/吨之上，但难以脱离整体震荡区间，呈现冲高回落之势的可能性较大。

从上游原油看， 10月上旬出现了一波急速上涨行情，10月中后期在原油供应充裕，美原油库存增加等因素打压下出现回落。原油基本面多空因素交织，走势上总体在44-50区间震荡。11月底将举行巴黎气候大会，若承诺降低对石油等化石燃料的依赖以减少碳排放，则利空原油，对此保持关注。供给端， 10月份中煤蒙大新增30万吨装置试车，山东联泓10万吨PE有投产计划，而石化检修装置仍不多，后期供给压力有所增大。同时，印度OPEL公司PE装置、新加坡TRIME EVOLUE公司30万吨LLDPE装置10月份计划投产，聚乙烯进口或增加。需求上小幅增长，9月塑料薄膜产量117.44万吨，较去年同期增长6.93%，好于8月份的5.76%；9月农用薄膜产量21.35万吨，同比增长12.72%，增速仍较高。预计10月LLDPE区间震荡走势，LLDPE指数震荡区间8500-7800。

新增产能上，中煤蒙大30万吨新增产能10月试车，叠加此前投产的蒲城清洁能源40万吨和东华能源40万吨产能，产能增长较多。随着近些年高速增长，聚丙烯产能过剩格局已逐渐形成。产量方面，1-9月PP累计产量同比增长22.09%。需求上，从塑编行业看，国庆后订单以短期订单为主，塑编企业开工趋于平稳，平均开工率在67%。9月水泥产量2.18亿吨，同比下降2.5%，1-9月累计产量17.23亿吨，同比下滑4.7%，水泥用编织袋需求下降。注塑方面，汽车及冰箱9月产量同比负增长，注塑需求不佳。总体看，下游需求疲软，对PP形成制约。预计11月PP震荡偏弱走势，PP指数预计震荡区间6200-7000。

宏观面，中国10月制造业PMI为49.8%，低于预期值50.0%，连续３个月位于50％的临界点下方，而新订单指数为50.3%，较上月上升0.1个百分点，显示经济增长有所企稳。不过，当前经济形势仍不乐观，三季度GDP仅增长6.9%，宏观面风险仍存。供给端，嘉能可减产，智利、赞比亚部分铜产商也削减产量。国内则有消息称，10月21日江西铜业部分产能停产。供给端的压力有所减轻。不过，需求不景气仍是制约行情的重要因素。"金九银十"传统旺季需求改善有限，而旺季过后，需求料有回落。下游行业数据方面，汽车产量9月同比下降4.7%。家电行业不景气，空调、冰箱产量同比下降7.9%、4.5%。电力电缆9月产量则同比下降9.03%。总体看，需求端仍疲软。预计11月铜价震荡偏弱走势，沪铜指数预计震荡区间39700-37500。

10月初，因美国非农就业人口等数据不佳，市场对美联储年内加息的预期降低，推动黄金走高，但在美黄金上行至1190附近后，上方压力增大，而10月底美联储议息会议如市场预期的那样维持利率水平不变，但声明称美国经济温和增长，重申通胀将在中期内升至2%，就业增长趋缓，失业率保持稳定，暗示可能会在12月加息。会议后，市场对美联储12月加息预期上升，黄金受到打压回落。预计加息预期上升因素仍会在11月对黄金形成压力。另外，欧洲释放宽松信号，中国双降，欧美及中国股市反弹走高，市场避险情绪下降，也使得黄金承压。基金持仓上， 10月30日SPDR黄金ETF持仓692.26吨，较上月末增持4.84吨，但近两周下降5.06吨。需求方面，资料显示中国大陆自香港进口黄金量在9月攀升至97.242吨，相比8月大幅上升，也是自2014年11月以来最高的水平，预计至年底前黄金需求仍较好。预计11月黄金震荡走势，沪金指数预计波动区间223-245。

---------------

新纪元期货研究所

江苏  徐州  221005

徐州市淮海东路153号

电话：(+860516)83831165（工业品） 83831127（农产品）  83831185（金融期货）

传真：(+860516)83831100

重要声明：本报告内容仅代表新纪元期货研究所观点。本公司和研究员力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归新纪元期货有限公司和研究员共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。