宏观

春节长假即将到来，2023年1月21日至29日，我国证券、期货交易所休市，此外1月20日不进行夜盘交易，1月30日照常开市， 并恢复夜盘交易。春节长假期间，欧美等主要交易所正常开市，欧美制造业PMI、核心PCE等经济数据将陆续公布，需保持密 切关注。当前全球经济衰退的风险与日俱增，美国、欧洲等主要发达国家制造业PMI已连续数月处于收缩区间，尽管通胀正在 回落，但实现2%的通胀目标还有很长一段路要走。 2022年10月底以来，市场围绕中国疫情放开后经济复苏的预期和美联储加息放缓两条主线反复炒作，全球股市、大宗商品等 风险资产以及贵金属迎来近3个月的反弹，美元指数则开启年内最大的一波调整。外盘方面，道琼斯指数累计上涨17%，欧洲 50指数累计上涨24%，美元指数累计下跌11%，伦敦现货黄金累计上涨17%，伦铜累计上涨24；国内方面，沪深300指数累计上 涨18%，上证50指数累计上涨23%，恒生指数累计上涨46%，离岸人民币汇率累计反弹7.8%，铁矿石累计上涨47%，螺纹钢累计 上涨22%。目前来看，部分商品和股指进入“技术型牛市”，但春节假期临近，期间外围市场波动存在变数。我们在年度报告 《尾部风险暗流涌动，曙光初现谨慎前行》中提到，美联储加息放缓并非货币政策转向，联邦基金利率还在上升，缩表正在 全速运转，美元流动性持续减少的趋势没有改变，海外紧缩政策的全面影响尚未显现。 鉴于欧美股市累计涨幅过大，且欧洲股市逼近历史高位，短期存在超买风险。美元指数已回到本轮上涨趋势50%的黄金分割分 位，也是突破2016和2020年高点后的回踩位置，短期内存在反弹的诉求，此外人民币汇率升值过快，也有阶段性回调的压力 。我们提请投资者节前做好风险防范，适当降低仓位，警惕春节长假期间不确定性因素，以及外围市场超预期波动，对节后 开盘造成不利影响。

国债

临近春节，央行综合运用公开市场逆回购和MLF操作等手段，加大资金投放力度，供应不同期限的资金，充分满足金融机构合理资金需求，彰显了维护银行体系流动性合理充裕的态度。尽管MLF超额续做且逆回购持续加码，但是资金面延续紧势，主要回购利率全线反弹，此外股市走势强劲压制市场情绪，债市情绪依旧疲弱。从当前央行对流动性的呵护态度看，资金平稳跨年无忧，节前国债期货将维持震荡态势。节后来看，降准、降息未到合适时机。面对流动性季节性收紧和年初稳增长任务，央行将灵活采取7天和14天OMO+MLF增量投放+结构性政策工具发力+其他临时工具组合等方式，来平抑资金面波动，支持银行机构加大贷款投放，并强化“精准滴灌”。另外，春节将是疫情防控调整后的验证期，节后数据对将得到证实，一季度宽信用政策有望进一步发力，而货币政策亦维持宽松，宽货币、宽信用背景下，节后债市仍需谨慎。

油粕

春节假期期间，农产品板块无重要报告发布。目前豆粕菜粕紧盯上游芝加哥大豆市场表现，当前正值南美大豆生长季，天气因素是需要关注的焦点。上周五凌晨，美国农业部报告明显利多。报告调低了美国2022/2023年的大豆收获面积、单产以及总产，对2022/2023年度美豆期末库存也进行了下调，不仅低于美国农业部上月预估，也低于市场分析师的平均预估。截至2022年12月1日的美豆季度库存预估数据也低于上年同期以及市场平均预估。阿根廷2022/2023年度大豆产量调降幅度也大于市场预估平均水平。特别是阿根廷大豆产区的旱情引发市场关注。受拉尼娜影响，今年阿根廷大部分大豆产区干旱少雨，遭受60年来最严重旱情，大豆优良率持续下调，截至上周仅为8%。干旱可能导致部分田块无法按时播种，可能导致50万公顷大豆改种玉米。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所和罗萨里奥谷物交易所对阿根廷大豆产量均给出了较为悲观的预估数字，分别为4100万吨和3700万吨，远低于美国农业部在本月供需报告中给出的4550万吨预估水平。密切关注天气对大豆生长的影响。 

对于三大油脂，目前市场处于供需双弱的格局中。棕榈油产地去库预计放缓，施压马棕价格下挫。大豆和菜籽到港量增加，大豆和菜籽压榨量处于高位，国内油脂供应宽松。需求方面，虽然需求逐渐改善，但市场总量低于往年，而且终端采购意愿谨慎，油脂库存攀升。且蛋白粕利多题材更多，市场买粕卖油讨论活跃也打压油脂价格。密切关注三大油脂消费情况。

黑色板块

春节长假期间黑色系无外盘影响，但外围市场整体表现为重要影响因素之一，主要参考宏观板块的风险提示。从黑色系基本面而言，我们建议重点关注长假前后产业链上下游的开工情况。目前钢材成材维持谨慎上行之势，钢厂开工率、铁水产量和螺纹钢产量相对止降，但春节临近，供给趋于阶段性回落，贸易商冬储仍在进行中，钢厂库存降至同期低位，社会库存则回升至同期高位，但今年冬储整体高度或不及往年，螺纹钢表观需求持续下降，有待节后下游项目施工恢复和贸易商进一步累库的驱动。中线来看，去年11月以来房地产端政策调控放松的利好仍存，开春后房地产开工或逐步自历史低位回升。因此我们对于螺纹钢价格相对乐观，主要风险点来自于原料端的政策约束和开工的不及预期。 对于炉料端，钢厂开工率、铁水产量止降，钢厂铁矿石日耗和库存回升，补库照进现实，铁矿石价格近期仍表现强势，但发改委强监管背景下，近一周接连遭遇两次高位重挫，存在阶段调整风险。长假期间需要关注海外矿山或发运是否出现突发情况以及国内调控政策变化。长假临近，煤矿和焦化也面临放假，钢厂开工和铁水产量相对平稳，钢厂对于焦炭补库进行良好，钢厂焦炭和焦煤库存相对偏低，焦化陷入亏损，现货在连续下调后有挺价意愿，双焦暂维持高位震荡，需关注补库结束、澳煤进口放开预期的不利影响。 

节前黑色系操作上建议轻仓为主。

能源化工

1月中旬，在美联储加息放缓预期、俄罗斯原油出口量价齐跌及中国需求复苏前景等多重利好提振下，国际原油震荡反弹。但欧美经济衰退担忧仍挥之不去，达沃斯峰会前的调查显示，三分之二受访者预计2023年全球经济衰退，原油反弹动能衰减。目前市场反复博弈强预期及弱现实，注意震荡反复风险。 春节期间市场的主要风险因素有以下几点：一、API及EIA周度库存报告。数据将进一步验证美国需求现状，若有超预期变化将会对市场带来极大扰动。二、俄罗斯主动减产风险。西方国家对俄限价令生效在即，俄罗斯方面做出反制措施，此前该国副总理表示可能50-70万桶/日，若俄罗斯主动减产，将会对油价带来较强支撑。三、中国需求恢复预期兑现程度。随着疫情政策放开及局部疫情高峰回落，市场对于中国需求复苏报以乐观预期，但若需求恢复不及预期，将会市场带来压力。 

原油系商品跟随成本波动，提防反复风险。燃料油方面，取暖替代需求不及预期，船燃需求低迷，供应依旧充足，基本面驱动不足，高低燃料油跟随原油波动，仅结构性多空配置差异。沥青方面，冷空气叠加假期因素影响，刚需进一步放缓；炼厂开工率小幅提升，供给端支撑亦有限；沥青盘面价格相对高位，续涨动能不足，短线被动跟随原油波动。液化气方面，需求有改善但整体驱动仍有限，多单谨慎为宜，后市仍看原油表现。 寄希望于节后需求复苏，聚酯板块表现坚挺。部分装置重启，但整体开工维持低位，PTA供应压力不大；虽有新装置投产，但一体化装置开工率维持偏低水平，乙二醇供应压力不及预期；终端进入假期模式，补库行情暂时告一段落，不过市场对节后需求预期向好，节前乙二醇及PTA偏强运行，多单谨慎为宜，关注原油动向及需求兑现情况。

有色金属

春节假期临近，目前市场预期美联储2月放缓加息25个基点且终点利率预期下降至4.75%-5%，甚至开始讨论美联储提前降息预期，近期美元指数走弱支撑有色金属价格反弹企稳。 有色板块受外盘走势影响较大，目前节后归来基本金属价格走势的风险主要聚焦于宏观动向。随着疫情的第一波高峰过去，经济复苏逐步成为现实，不管市场对于疫后复苏的强度有何分歧，经济修复的表现都将在春节之后迎来验证期，这是最核心的市场关注点。其次，FOMC会议将于2月1日召开，根据近期公布的通胀和就业市场数据，市场对下一次加息幅度降至25bp的预期较强。按照美联储的风格，在进入静默期之前，一些官员进行公开表态是大概率事件。 

节前有色板块建议轻仓为主。