一、    美联储6月货币政策声明解读

2018年6月14日凌晨，美联储FOMC会议宣布上调联邦基金利率25个基点至1.75%-2%，实现年内第二次加息（2015年以来的第七次）。货币政策声明称经济活动保持强劲增长，就业市场持续收紧，中期内保持通胀目标在2%左右，重申将保持宽松的货币政策立场，政策声明整体偏向鹰派。美联储6月加息后，金价未来走势该如何演绎，下面我们将进行分析和探讨。

（1）经济增长方面：美联储6月会议上调2018年GDP增速预期0.1个百分点至2.8%，2019和2020年维持在2.4%和2.0%不变。声明删除了“经济活动温和增长”的措辞，改为“经济活动稳步增长”。“家庭支出提升”取代了“家庭支出较强劲的四季度增速放缓”，而商业固定投资继续强劲增长。表明美国减税政策实施后，经济继续保持扩张，且今年存在加速的可能。

（2）就业方面：重申劳动力市场持续收紧，“就业增长最近几个月平均保持强劲，失业率下降”，删除了“失业率保持低位”。本次会议下调2018、2019和2020年失业率预期至3.6%、3.5%和3.5%，3月份预期为3.8%、3.6%和3.6%。表明美国劳动力市场持续走好，已达到充分就业的状态。

（3）通胀方面：删除了“基于市场的通胀补偿指标有所上涨但仍处低位“，认为整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀接近2%，基于调查的较长期通胀预期总体而言几乎未变。6月会议上调2018和2019年PCE通胀预期至2.1%，此前为1.9%和2%。表明美国通胀已接近2%的目标，中期内将稳定在这一目标附近，美联储距离中期对称通胀目标又进一步。

（4）加息方面：点阵图显示，2018和2019年联邦基金利率预期中值上调至2.4%和3.1%，此前预期为2.1%和2.9%，2020年利率预期中值维持在3.4%不变。意味着2018年将加息四次，2019年加息三次，2020年加息一次。

我们认为美国税改实施后，经济扩张速度加快，劳动力市场持续收紧，失业率降至3.8%的多年低位，通胀已接近2%的中期目标。美联储6月会议声明释放鹰派信号，提升了市场对美联储加快加息步伐的预期。但美联储主席鲍威尔在新闻发布会上，强调经济保持强劲的同时，也对通胀在一段时间内超过2%表示认可，暗示美联储并不急于过快加息，未来仍将保持循序渐进，避险经济过早陷入衰退。

二、美债实际收益率决定黄金未来走势

（1）通胀上升VS美联储加息

2018年1月至5月，美国国债收益率持续上行，10年期美债收益率从2.46%上升至3.11%，期间累计上涨65个基点。美国1月CPI同比上涨2.1%，5月CPI同比增长2.5%，通胀总体上升了40个基点。根据实际利率=名义利率-通胀，因期间名义利率上升的幅度，大于通胀上升的幅度，所以实际利率处于上升阶段。数据显示1-5月份，10年美债实际收益率从0.46上升至0.95%，期间累计上涨49个基点。

因此实际利率的边际变化，取决于名义利率和通胀哪个上升的更快。名义利率比通胀上升的快，表明实际利率在上升。反过来讲，如果通胀比名义利率上升的快，则意味着实际利率在边际下降，甚至有可能降为负值。实际利率放缓甚至转为负值，将增加投资者抵抗通胀和保值的需求，同时也能够降低黄金的持有成本，对于无息资产黄金来说，对黄金来说长期利好。

因此，黄金价格的中长期走势，将由名义利率和通胀水平共同决定。名义利率较大程度上取决于美联储加息的路径，若美联储加息比预期的更快，则名义利率将会加速上升。而通胀的上升将在很大程度上取决于薪资的增长。在美国减税政策的影响下，如果未来薪资继续增长，将会进一步刺激消费支出，并提升通胀预期。

（2）美国未来通胀和加息路径的分析

在关于未来加息的路径方面，美联储6月会议暗示年内将加息四次，高于3月会议上预期的三次，但对长期利率预期保持不变，意味着美联储加息周期结束的时间可能提前。美联储主席鲍威尔讲话暗示，允许通胀在一段时间内超过2%的目标，表明美联储并不急于更加激进地收紧货币政策。我们认为，美国与中国、欧盟、日本等经济体之间的贸易摩擦存在不确定性，使得美国经济增长存在放缓的潜在风险，成为制约美联储过快加息的一大掣肘因素。美联储不希望过快或过慢加息，进而导致经济面临衰退或者过热的风险，未来继续保持循序渐进式加息的可能性较大。美国联邦基金利率期货显示，美联储9月加息的概率为79.2%。

而在通胀方面，特朗普减税政策的实施，有利于提高员工收入和薪资增速，从而刺激消费支出和提升通胀预期。美国计划对进口钢铝等其他进口商品加征关税，虽然这一政策尚未落实，却是推升通胀的一个潜在因素。此外美国退出伊核协议，对伊朗实施更加严厉的制裁，原油供应将受到影响，从而刺激原油价格上涨，也是通胀上升的一大推手。

基于以上分析，受特朗普减税、关税政策，以及美国退出伊核协议的影响，未来通胀有望继续走高。而全球贸易摩擦给美国经济前景带来不确定性，美联储维持渐进式加息是大概率事件，实际利率边际下降的可能性较大。对于黄金来说，6月加息这一利空因素已被充分消化，通胀上升、实际利率边际下降，贵金属未来一段时间将存在上涨机会，维持逢低偏多的思路。

（作者：程伟）