尿素，首个“农资”品种即将上市！
尿素是目前含氮量最高的氮肥，学名碳酰胺，是国内占比最大的化肥品种，主要应用在农业、工业两个领域中。在农业领域中，尿素是含氮量最高的氮肥，是我国玉米、小麦、水稻等主要农作物的农用肥；在工业领域，是人造板、三聚氰胺、火电脱销/车用尿素（环保需求）的重要原料。在经历供给侧改革之后，尿素落后产能开始退出，目前处于供需相对平衡的状态。
作为最大的化肥品种，尿素是与农产品紧密相关的生产资料，即将成为目前唯一一个“农资”期货品种，于2019年8月9日在郑州商品交易所上市。首批上市交易尿素期货合约为UR2001、UR2002、UR2003、UR2004、UR2005、UR2006、UR2007，各合约挂牌基准价均为1850元/吨，20吨/手。
尿素现货价格，低点往往出现在8月份，高点往往出现在四季度。华鲁恒升尿素为期货免检品牌，供给侧改革时间窗口里，2016年8月到2018年10份两年期间，尿素价格牛市波动实现翻倍，最高超过2200元/吨，近一年转入高位震荡，核心波动区间为1830-2030，2018年价格振幅19%。当前国际经济形势复杂多变，金融市场动荡避险盛行，尿素期货立秋后上市，其价格波动走势惹关注，能否实现过往传统的季节性涨势？基本面有那些核心关切？又存在怎样的结构性机会？
一、尿素近期基本面简述：
1、需求淡季+印度招标支撑不再
尿素前期有171万吨印标的支撑，局部有环保政策、检修等支撑，但农业需求都在转淡，只能等待周边复合肥、板厂等工业需求的提振。然而，农业需求：工业需求比例7:3，显然清淡的工业需求支撑是不够的。
目前，企业预收订单量目前降到年内偏低水平。据隆众统计，截止8月1日，企业预收订单量在2-5日左右，较上周略有减少，部分厂家5-10日，部分接印标订单的企业可发7天左右；65家样本企业库存量约35.5万吨（较上周+5.92万吨）。
按照本次印标船期时间，接印标订单的企业发货可维持到8月前两周。然而，9月之后，是否还会有印度招标，尚不明确。按历史招标来看，印标时间是不定期的，国内发货往往在截标后一个半月左右。若四季度有印标，则内地主流厂家价格折算会向印标价格靠拢。
在需求走弱的情况下，尿素市场呈现出“开工率为年内最高+样本企业库存为年内偏低点+订单天数为年内最低”的状态，是因为目前主流尿素企业多采取“零库存”+现货流通较快，同时前期利润尚可，比如山东部分厂家利润在400-500元/吨左右。我们认为，遇需求淡季，高开工高利润的状态无法长期保持、有下降空间，且按季节性规律，尿素开工率早则8月左右、晚则9月开始下降，紧接气头停车。
2、环保的持续性影响
环保是把双刃剑，对重要市场需求有所限制。以山东临沂市场为例，当地下游需求以复合肥、板材、三聚氰胺等为主，因此次市空气质量全省倒数第一，全国倒数第十，遭约谈，相关企业限产或停产至8月份。虽然当地市场需求处于淡季，但环保施压限制了开工负荷的上升空间及减缓了下游采购。除山东以外，河南、山西等也都是环保重灾区，大气污染整治+70周年庆，这些省市后期可能面临更加严格的环保整治。
二、尿素上市后的价格演绎
1、对基差的猜测
8月2日，官方给定挂牌价为1850元/吨，很贴近基准地市场价格水平。但近期，现货自7月中上起再度暴跌，主要市场价格已将跌到年内最低水平，河南则破新低，市场短期内弱势难改，仍有下降空间，不排除估值略高的可能性。
截止8月8日，青岛电子盘收盘价为1766元/吨，山东基差+84、河南基差+64，上周青岛盘面贴水两地100元/吨左右。（注：青岛电子盘交易量不大，仅做参考）。
在弱需求预期下，上市之前，现货有小幅回调的可能性；上市之后，盘面有贴水现货的可能性。
2、1-5是个季节性反套
上市第一个合约是2001合约，主要对准四季度过渡到2020年年初的行情，是个淡季合约。按时间顺序，尿素将经历需求淡季（8月左右）→秋季局部有施肥需求→冬季淡储/气头停车/需求淡季（11月前后开始），而2005合约对应春季施肥需求回归（3月左右，厂家开工恢复及下游实际备货时间会略有提前）。据此季节性分析，1-5价差呈反套格局。具体情况，看现货指引。（新纪元期货研究所 杨怡菁）
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