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基本面因素决定股指估值难以改善。12月投资、消费、工业数据全面下滑，预计2月经济增速仍将继续下滑，延续缓慢探底的态势，对股指估值形成拖累，但转型期经济增长对股指的估值不是决定性因素。2016年美联储进入加息周期，人民币面临中期贬值压力，央行货币政策受到维稳本币汇率的掣肘，使用定向工具替代降准，2月份降息降准的可能性微乎其微。因此，无风险利率下行空间有限，对估值的提升作用边际减弱。在造成股灾3.0的风险因素没有解决、改革没有取得超预期进展、欧美股指中期破位风险没有解除之前，风险偏好难以改善，从而压制股指估值。同时，股指的换手率、涨跌幅波动率还不具备典型的历史性底部特征。

股指处于强烈的下跌趋势，目前还没有出现显著的底部特征。预计本轮下跌的目标位在上证2450-2500之间，极端条件下的非理性目标位在2250。1月上证指数报收跌幅达22%的巨阴月线，有强烈反弹要求。如有反弹应先定性为超跌后的技术性反弹。在未摆脱下降通道之前，我们以尊重趋势为主，熊市思路对待。预计2月股指以反复探底及震荡筑底为主，运行区间上证2450-2850，极端区间上证2250—3000。

油粕：需求转淡VS供给冲击，强调下行风险

系统性因素影响，全球金融市场的Risk off重创市场预期，风险资产录得史上最差新年开局。豆系而言，USDA1月供需报告和季度库存数据低于市场预期，这对价格有短期提振，而长期熊市供需格局未有根本性改变，市场博弈南美天气和产出，CBOT大豆价格低价圈震荡，维持数月来的多空均衡状态。

美国大豆出口竞争处于劣势，截止到1月中旬出口总量较去年缩减9%，美豆出口进度迟滞是本月豆类波动率收窄的重要基本原因。南美天气干扰有限，季节性供给压力有待释放。2015/16年度，巴西大豆产量预估1.0亿吨，阿根廷大豆产量预估5700万吨，南美主产国供给扩张，是豆类遭遇的核心的下行压力。2月是国内油粕从春节前备货转入淡季的时间，且面临南美供给冲击，若巴西大豆出口缺乏工人罢工或天气威胁等事件驱动力，则油粕等价格面临震荡后，转入下跌寻找上半年春季低点的风险。

国内春节后需求转淡贯穿整个二月，豆油、棕榈油核心波动区间分别为5500-5800、4500至4800，震荡思路和突破跟进策略。豆粕2350至2450、菜粕1900至200，旗形或楔形上升轨道跌穿跟空。

白糖：供需关系阶段性宽松，糖价或现季节性回调

基本面而言，2015/2016榨季国内食糖产量料将连续第二年下滑，预计食糖产量在965万吨左右，较上一榨季减少90万吨；2016年我国继续执行进口管控政策，同时仍将采取高压政策打击非法走私糖。在减产及进口管控双重利好影响下，2016年郑糖仍将延续牛市波动。但短期来看，春节消费旺季结束，产区进入旺产期，供需关系出现阶段性宽松，2月糖价或呈现季节性回调走势，主力合约SR1605波动区间为5100-5500元/吨。操作上，高位空单继续持有，若期价有效跌破5400支撑，加持空单。

天胶：供需关系阶段性变化，期价有望先抑后扬

全球天胶供需过剩格局难以发生本质改变，2016年沪胶仍将运行于底部区域；但我们也需要注意到供需关系的阶段性变化。供给端，一季度东南亚天胶生产呈现逐月减少态势，到3-4月泰国、印度尼西亚和马来西亚三大主产国普遍进入停割期，届时市场存在阶段性供应短缺期。需求端，美国将对我国轮胎展开新一轮“双反”调查，但考虑到双反调查从申请提议通过到初裁结果出台仍需一定时间，2-5月我国轮胎出口或有爆发期。此外，从近期的盘面走势也可以看出来，基本面的利空影响被市场基本消化，期价表现抗跌，若后市基本面发生利好变化，极易推动胶价反弹。

综合分析，我们认为2月沪胶或呈现先抑后扬走势，主力合约RU1605运行区间为9600-12000元/吨。节前期价将弱势调整，但前期低点9600一线料有较强支撑；年后下游需求逐渐回暖，2月中下旬胶价有望震荡反弹，10000下方可逢低轻仓试多，若期价有效突破10800压力加持多单。

黑色：钢厂利润回升令供给端承压，节后期价或有小幅调整

对于黑色产业链，我们依然维持年报中的观点，2016年仍然面临需求进一步放缓的现实，也将接受淘汰落后产能、产业结构调整的巨大挑战，供给端和需求端均有不同程度的收缩，行业仍在熊市征途中。2016年的“春天”还是值得期待的，我们预计经过一季度末至二季度一整个寒冬的“藏蛰”，宏观经济和黑色产业链基本面将探至阶段性底部，钢铁产能收缩、需求渐渐回暖，铁矿石进口在一季度对市场的冲击消散，配合稳健的货币政策，两者形成共振将为市场带来反弹动能。2015年12月开启的触底反弹仅为超跌之后的修复，并非基本面好转推动的中线反弹。从盘面来看，走势基本符合预期，2016年首月宏观环境不佳，商品与股指波动率放大。在春节临近的时间窗口中，商家逐步放假进入节日气氛同时雨雪天气增多，市场并未出现冬储行情，但目前坯料库存以及成品库存维持低位，钢铁企业盈利水平修复，挺价心理较强，因此节前期价或维持高位，节后钢厂开工意愿增强，将令供给端承压进而制约期价。操作上：螺纹和铁矿石主力1605合约前期反弹多单应在春节前夕逐步止盈离场，节后期价或有小幅调整带来的短空机会。螺纹1605合约上方压力位：1900元/吨，铁矿1605合约上方压力位：330元/吨。

PTA：淡季因素下反弹趋于谨慎，美原油波动放大扰动期价

PTA1605合约一月表现惊人，期价年初与股指、商品共振下挫，自4500点之上连续暴跌创新低4200元/吨，随后期价震荡回升重回4400点一线。现货市场产销均较为清淡，PTA在65%左右徘徊，下游聚酯开工率不断下降至65.70%，看似PTA开工率低于聚酯，实际上聚酯对于PTA采购十分谨慎，主要以去库存为主。在宏观数据不佳和基本面长期偏空的氛围下，工业品的波动主要来自原油的影响，美原油指数在12月底美联储如期加息后加速探底短暂触及30美元之下，随后反弹至36美元一线，与此同时PTA走势同步探低回升。我们认为PTA主力1605合约在本月有望跟涨原油探至4500元/吨之上，但难以出现较大幅度的上涨，反弹目标看向4600元/吨。

LLDPE：现货资源偏紧，短期或维持强势

上游原油企稳回升，反弹行情值得期待，塑料由于库存水平偏低，现货资源偏紧，预计短线仍有上冲动能，不过，春节临近，下游工厂陆续放假，需求有所降低，对上行空间形成抑制。春节后，农膜开工率或有回升，后期行情仍值得期待。预计2月震荡偏强走势，LLDPE1605合约震荡区间8000-8900。

铜：反弹思路，短多操作为主

节前金属企业逐渐进入放假状态，消费也随着转淡，下游备货行情也近尾声，基本面上难以支撑金属继续大幅上涨。不过，节后需求或有所转暖，对铜价形成支撑。技术面看，伦铜去年11月底至今年1月走势与MACD指标形成底背离形态，市场存在一定反弹空间。预计2月铜价震荡偏强走势，沪铜指数预计震荡区间35000-37000，操作上，反弹思路，短多操作为主。

黄金：需求有望增加，或震荡偏强走势

美联储1月会议如期维持利率不变，不过会后政策声明鸽派对金价形成一定支撑，而2月份恰逢中国农历新年，中国投资者对黄金的需求或对价格构成一定支持。基金持仓上，SPDR黄金ETF持仓由1月1日的642.37吨增加至29日的669.23吨，流入26.86吨，显示多头机构有增仓动作，预计2月黄金震荡偏强走势，沪金指数预计波动区间235-246。

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