2015年3季度市场展望——主要观点总览

基本面因素仍支持慢牛格局。PMI、房地产销售、制造业利润等统计数据显示，宏观经济低位企稳信号进一步明确。稳增长成为宏观政策首要目标，稳增长措施不断加码。627央行再度降息降准，货币宽松方向未变，3季度有一次降准空间。国企改革顶层方案即将出台，地方国企改革步伐加快。股灾发生后管理层多措并举救市，维护慢牛的态度未变。总体看，驱动牛市的四大逻辑没有发生变化，慢牛格局仍在。

6月中下旬开始的股灾起因在于去杠杆过激，叠加新股洪峰，大股东肆意减持，股指最终硬着陆，市值蒸发21万亿，投资者损失惨重。政策底上证4000已经明确，市场底上证3847基本成立。本次中期调整在空间上已基本到位，但时间上还不充分，总体调整周期至少1个月，亦可能长至3个月。当前B浪反弹正在进行，反弹空间参考上证4500/4600，之后仍有C浪下跌，可能不再破A浪低点。

预计的3季度股指波动脉络为： 急跌过程基本结束，7月上、中旬构筑底部右侧结构，之后可能陷入1-2个月的区间震荡，休养生息，完成大底的构筑，为之后的新一轮慢牛行情夯实基础。3季度波动空间在上证4000—4800。

国储大豆总库存量在698万吨，2010年大豆剩余约80万吨未开售，2011年剩余200万吨，2012年-2013年大豆共418万吨，今年的拍卖时间或将推迟到7月中下旬。国储豆到库总成本高，故拍卖在增加市场供应时，预计不会对国产豆价格构成打压。当余粮偏低遇上需求不济，市场对国产豆后市看法略有分歧，因长期以来，种植面积持续下滑，其价格下探空间有限，本季有望出现显著上扬行情。预期1601合约波动区间4100至4700。

当前全球大豆库存消费比为历史高位水平，供需格局趋于宽松，我国6到8月份，到港大豆或有激增，该段时间进口到港量较去年同期增长22%或450万吨，而国内生猪存栏偏低，水产养殖因南方多雨或洪涝而受牵制，需求偏弱。豆类价格仍属熊市基本面。本季将进入关键生长期，美国大豆非商业净持仓空翻多虽暗示天气炒作拉开序幕，但天气升水能增持到多高，需要大宗市场外部宏观环境配合。菜粕波动区间2000到2300；豆粕波动区间2600到2950。

2015年1到5月份，我国三大植物油进口总量167.43万吨，同比去年减少40.25%或112.80万吨，近来豆油和棕榈油库存出现回升迹象，但国内整体油脂库存处于偏低水平。另外，炒作热点在于，关注度持续升温的厄尔尼诺。厄尔尼诺或使得东南亚、印度次大陆及澳大利亚的降雨量低于正常水平，东南亚油棕榈和椰子树或受影响，棕榈油在厄尔尼诺中后期常有显著减产，常引发多头炒作。预期Y1601波动区间5500至6500；P1601波动区间4900至5900；OI1601波动区间5800至6800。

利空因素：三季度全球天胶阶段性供应压力增加；受宏观经济和固定资产投资增速放缓、公路客货运量下降等影响，中国汽车销量增速连续15个月回落，轮胎产出呈现明显下降态势，金九银十消费旺季启动之前，内需难以出现明显好转；而美国“双反”终裁尘埃落定，下半年我国轮胎出口悲观。利多因素：本年度或出现较大强度厄尔尼诺现象，提防市场借题材炒作，导致盘面出现大幅波动；若胶价持续下跌，东南亚国家仍将继续出台救市措施，将一定程度上支撑胶价反弹；下半年宏观环境好转，叠加季节性消费旺季到来，胶价亦存反弹机会。预计三季度沪胶指数整体运行区间为12000 -17000，7-8月期价将延续弱势调整，但下方12000-12500一线有较强的成本支撑；8-9月随着下游需求旺季启动，沪胶存在季节性反弹机会，厄尔尼诺极端天气和东南亚救市政策加大盘面不确定性。

宏观面，随着央行宣布降准，货币政策进一步宽松；住建部维稳地产政策加码， 将促使下半年地产逐渐回暖。供需面，目前家装市场进入需求淡季，但随着金九银十消费旺季到来，板材需求回暖有望带动期价反弹，届时再寻求做多机会。但由于交割问题，胶合板多次出现逼仓行情，交易所提高两板最低保证金至20%，导致交易量大幅萎缩，缺乏可操作性，暂时观望为宜。

现阶段中国的宏观经济形势仍然十分严峻，作为基础设施的钢铁行业，需求受到抑制长期处于低迷状态，再加上高产能以及资金压力的问题，若宏观形势得不到改善，钢铁行业商品的价格将维持低位，难以出现大规模反弹行情。

黑色产业链上中游的亏损面在扩大。但炼钢亏损面不会长期处于200元/吨之下，钢厂开工率将随着亏损面的扩大而逐渐收缩，目前钢厂脱硫、脱硝、除尘、高炉煤气利用以及余热发电成为了钢厂的五大基本环保装备，严苛的环保要求令钢厂成本增加。社会库存在六月份几乎维持在620万吨的水平，螺纹钢的库存压力得到较为有效的释放，目前供过于求的程度有所缓和。总的来说，钢材的供给端在2015年三季度或将延续小幅收缩状态。三季度，钢材需求端能否好转，主要看房地产行业是否回暖。这个问题，一方面取决于央行会否进一步降息，另一方面则要看是否有相对积极的针对房地产行业的宽松政策出炉。资金是房地产行业的血脉，而银行贷款又是资金的主要来源，降准降息有利于房企降低融资成本。今年上半年楼市逐渐走出低迷， 70城房价环比综合平均涨幅由四月份开始由跌转涨，五月份环比上涨了0.7%，出现上涨的城市个数也由年初的2个增加到了20个。由于一线城市的拉动作用，房价整体呈现出了回暖态势。但城市间的分化也越来越明显，北上广深四个一线城市涨幅较大，二线城市房价整体较为稳定，而大部分三线城市房价仍然在下降。从以上这些数据可以推论，2015年三季度房地产行业的基本面情况将出现一定程度的好转，钢材需求端受到拉动进而抬升钢材价格是可预见的。而随着时间的推移，“一带一路”战略的发展将进一步拉动钢材出口，较低的国内钢价在国际市场仍拥有竞争力，预计下半年出口增速仍将维持高位。

我们预计7月螺纹钢价格的震荡区间将在2000点-2400点之间。目前期价持续下探，跌破2100点，底部尚未探明，触及2000点之下都将成为可能。但我们相信期价不会长期在2000点徘徊。中长线可适当轻仓尝试在2100点之下布局多单。

PTA指数六月呈现冲高回落态势，期价自6月3日触及阶段新高5322元/吨之后一路震荡下跌，六月最后一个交易日再度大跌短暂破位5000点。在此期间，中国央行于6月28日再度降准降息，商品对此表现平淡，甚至在周一、周二出现普遍补跌。就PTA而言，期价的波段大幅下挫主要受到原油的拖累，美原油指数整个六月波动收窄，区间维持在58美元至63美元，六月下旬再度回落至60美元之下，原油价格完全没有体现出夏季消费阶段性高峰带来的利好，表现疲弱。从TA上游考虑，PX价格或跟随原油窄幅波动，甚至或有回落。而TA自身供需格局尚相对平衡，部分产能将在六月后期启动，将对TA价格带来打压。聚酯负荷较高，但需求逐步下滑，对于原材料的采购热情不佳。综合考虑我们认为，TA七月行情仍主要受到原油表现的影响，将围绕5000点展开震荡整理，建议区间波段操作。

六月前半程，玻璃现货市场逆势调涨价格，带动玻璃期货指数价格大幅反弹，上攻至966元/吨如期展开调整，当月后半程期价单边下行，悉数回吐之前涨幅。成交量能十分低迷，持仓持续流出创历史低点，交投清淡人心涣散。期价承压粘合的短期均线族，技术面下行趋势显著。三季度，玻璃需求端能否好转，主要看房地产行业是否回暖。这个问题，一方面取决于央行会否进一步降息，另一方面则要看是否有相对积极的针对房地产行业的宽松政策出炉，目前我们对于地产行业持相对乐观的态度。预计7月玻璃的需求端将有所好转。考虑到供给端并未得到有效控制，我们对于玻璃反弹高度持看淡态度。操作上建议中线多单建仓价位应低于900点，仓位三成左右。

三季度仍有多套装置检修，但检修装置总量较二季度少。受低油价影响，煤制烯烃的投资热潮降温，许多在建或拟建的装置很大一部分缓建甚至撤销，下半年大概率投产的仅有中煤蒙大30万吨PE项目。需求上，在调结构背景下，国内经济增速下滑，使得今年LLDPE下游消费疲软，增长乏力，但若后期宏观面企稳，将改善下游消费疲软的状况。另外三季度将迎来棚膜储备的旺季，或将推动PE需求增加，从而提振行情。预计三季度，LLDPE有望小幅上行，LLDPE指数震荡区间9200-10400。

PP三季度新增产能较少，富德能源、青海盐湖、久泰能源、东华能源宁波福基石化、中景石化等原计划2015年投产的装置将推迟至2015年底或2016年。15年后期比较确定能投产的项目为中煤蒙大、神华陕西榆林，但投产时间基本要在四季度。因此，三季度，新增产能有限。装置检修上，7-8月，尤其是7月中旬前检修最为密集，料市场供给量将处于偏紧状态，或能对PP形成拉动，但考虑到下游需求仍疲软，预计三季度总体保持偏强走势，但涨幅受限。PP指数预计震荡区间8200-9200。

甲醇三季度检修装置或较少，开工率有进一步提升的可能。新增产能上，唐山佳华煤化工20万吨产能，鄂尔多斯西北能化30万吨产能有望三季度投产。需求上，当前需求无起色，但9月，下游甲醛及烯烃对甲醇的需求有望增加。预计三季度甲醇先抑后扬走势，郑醇指数预计震荡区间2250-2600。

宏观面，欧美经济复苏，在稳增长政策强力加码的作用下，中国经济有望在三季度企稳走高。供给端，金川、铜陵有色、祥光铜业等在5月-6月期间进行检修，精炼铜产量增速下滑。同时，铜精矿加工精炼费有所回落，预计第三季度可能进一步下滑，铜的供应压力或减轻。需求方面，6月铜进入消费淡季，数据上，前五个月空调、冰箱等家电行业产量数据不佳，总体看，当前下游需求疲软，但9月将迎来秋季需求旺季。因此，供给压力的减轻，及宏观面可能转好的因素对铜价形成支撑，预计后期铜价回调幅度有限，9月随着需求旺季来临，价格有望小幅走高。预计三季度伦铜震荡区间5650-6200，沪铜指数预计震荡区间41400-46400。

下半年国内及印度节日较多，黄金消费或有所提升。当前，希腊债务问题迟迟未能解决，若7月希腊退欧风险增加，将有效提升市场避险需求。美联储6月的议息会议上，美联储表态维持低利率不变，9月前美联储加息概率较小。预计三季度企稳走高概率较大，美黄金预计波动区间1140-1300，沪金指数预计波动区间230-250。

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