新纪元期货公司网站|期货开户|股指期货|期货交易|程序化交易

12月份影响股指的基本面不利因素在增多，意大利修宪公投、美联储加息等风险事件接踵而来，国债收益率持续上行，股指结束上涨进入调整期是大概率事件。基本面逻辑在于：第一，经济增长先行指标信贷投放、社融规模大幅回落，房地产销售明显下滑，房地产投资或将见顶回落，经济增长仍将维持缓慢探底；第二，央行货币政策将继续维持中性取向，短期降息降准不值得期待，国债收益率上行甚至对股指的估值水平有抑制作用；第三，新股发行明显提速加量，12月限售股解禁规模创年内新高，将对资金面造成较大压力；第四，影响风险偏好的不利因素在增多。深港通正式开通时间（12月5日）落地，在买预期、卖事实的交易逻辑下，甚至存在利好出尽的风险；意大利宪改公投（12月4日）、美联储加息（12月14日）等风险事件接踵而来，对风险偏好形成抑制。

从时间和空间的角度而言，熊市的第一阶段—恐慌式下跌已经结束。从半年度周期来看，股指运行在熊市的第二阶段—震荡市。12月基本面不利因素增多，意大利修宪公投、美联储加息等风险事件将接踵而至，股指结束上涨转入调整期是大概率事件。波动区间：IF加权3150-3600，上证2970-3300。建议稳健者以观望为主，耐心等待调整到位再布局中线多单。

油粕：岁末或存风险事件冲击，恐慌抛售过程增持多头

进入12月份，意大利修宪公投、美联储利率决议等外部宏观风险事件，或对商品市场风险偏好有负面冲击，商品价格高位愈发不稳定，波动率持续放大。铁矿石、煤炭、原油等主流大宗商品价格的疯狂上涨，其外溢影响凸显，豆系进口成本，因国际海运费的上涨，以及人民币贬值等因素影响而大幅提升。

美国农业部发布11月大豆供需报告，将美豆亩产继续上调至创纪录的52.5蒲式耳/英亩，美豆产量达到43.61亿蒲式耳，年终库存大幅上调至4.8亿蒲式耳，年比增幅达一倍以上，库存消费比创十年最高。因供应宽松的预期已到收尾阶段，超预期利空的供需报告下，“买预期，卖事实”的市场逻辑仍在发挥效力，维系美豆震荡筑底判断。

11月23日，美国环保署（EPA）宣布将总再生燃料掺和量从2016年的181.1亿加仑上调至2017年192.8亿加仑，较5月提案增2.6%。其中，先进生物燃料掺和量从2016年36.1亿加仑上调至42.8亿加仑（包括以豆油为原料的生物燃料），较5月增7%。这将进一步收缩本已偏紧的美豆油供需平衡表，有利于油脂价格前景展望。

国内方面，国储菜油泄库抛售，已实现年内第八次全成交，成交均价7034元/吨，较年内初次全成交的价格上涨19%，国储菜油库存当前仅余260余万吨，去库存的后半场过程中，市场沉浸于牛市氛围之中，买兴热情持续高涨。考虑到岁末棕榈油库存偏低，豆油去库存进程较快，油脂基本面支持其价格高位运行。

综合上述，趋势策略上，若发生外部风险因素诱发的恐慌抛售，可择机建仓油脂多单，而忌外部风险窗口期盲目追涨。套利对冲策略上，菜油、豆油价差，维持用战略眼光去关注和参与实践，因菜油去库存进入后半场，该组价差扩大的牛市套利机会，显得尤为珍贵，远月500价差附近，可趋势持仓或增持。豆油棕榈油价差，远月出现走阔的价格拐点，或显示远期基本面差异出现转变，宜引起套利交易者重视。

白糖：上有压力，下有支撑，12月郑糖高位震荡

需求支撑转强，供应仍存不确定性，郑糖基本面依旧利多。12月，下游市场进入春节备货高峰期，需求端支撑转强。供给方面，11月前配额外进口窗口一直关闭，预计明年1月前进口糖难放量；陈糖销售殆尽，糖厂压榨的新糖和储备糖将成为后期市场的主要供应源。新糖开榨情况，截止11月30日，广西仅有20家糖厂开榨，同比减少6家；海南新榨季预计从12月中下旬开始；云南首家糖厂12月1日开榨，同比提前11天，但其他糖厂的开榨时间待定，新糖开榨进度缓慢。此外，天气预报显示今年很可能遭遇严冬，不利天气或影响新糖生产及运输，新糖供应仍存不确定性。储备糖方面，10月底，广西地方储备和国储分别投放17.33万吨和20万吨储备糖，11月上旬国储又投放10.8万吨储备糖；储备糖投放市场，一定程度补充市场供应。后期国储糖第二批抛售的时间与数量将是影响糖价的关键因素。

利空因素，因主要亚洲产糖国将有降雨，且欧盟改革将提振产量，全球糖市长达两年的供应短缺状况或将结束， ICE原糖指数跌至四个月低位，一定程度制约郑糖反弹空间。此外，美联储12月加息几成定局，意大利宪改公投或现黑天鹅事件，市场风险偏好转空。

综合而言，供需基本面利多仍存，郑糖中期反弹趋势未改；短期来看，国际原糖走弱及风险偏好转空，加之技术面强压力，短线郑糖上行压力较大，12月或呈现高位震荡走势，主力合约SR707波动区间为6800-7500元/吨，操作上维持多头思路。

棉花：供应压力增加 ,12月郑棉或高位回落

人民币持续贬值导致流动性泛滥，大量资金流入商品市场。11月新棉出疆运力紧张导致市场供应短缺，吸引炒作资金介入，郑棉不断刷新年内新高。但进入12月份，瓜果能源运输降温，运力“紧张”状况将明显缓解，市场供应呈现不断增加的态势；此外，新年度储备棉轮出政策提前出台，轮出时间提前至3月6日，并且将根据市场需求适当加大日挂牌数量、延长轮出销售期限。储备棉轮出政策的出台为本年度中后期国内棉花供应提供了充分保障，2016年12月-2017年2月将是新棉销售的高峰期，市场供应压力增加。需求方面，电商促销旺季的拉动下，年底国内需求有望延续回升的态势；但出口市场仍难乐观，需求端支撑力度有限。供需宽松格局下，12月郑棉高位回落风险加大。

此外，12月宏观风险事件密集，市场风险加大。第一、美联储12月加息几成定局，美元走强抑制大宗商品市场。第二、意大利宪改公投。意大利将在12月4日就宪法改革进行全民公投，如果改革遭到选民否决，则民粹主义政党将会上台执政，明年发起退欧公投的可能性将会大大增加。

综合而言，我们认为，市场供应压力增加及风险偏好转空，12月郑棉或高位回落，CF1705运行区间为14600-16500元/吨。操作上，16000上方，可逢高沽空；有效跌破15500，加持空单。

天胶：短期调整不改中期反弹，12月沪胶仍有上行空间

供需基本面偏紧，沪胶中期反弹趋势不改。

供应端压力减弱。受不利天气及三大主产国联合限制出口的影响，2016年东南亚天胶供应与去年同期基本持平，ANRPC预计11月、12月天胶产量或环比同比下滑；此外，国内云南和海南产区将分别于11月下旬和12月中旬迎来停割期，国内天胶产量不断减少。

需求端支撑强劲。若1.6升及以下排量乘用车购置税减半政策若不再延续，或导致年底小排量汽车销售爆发式增加。在基建投资加码、黄标车淘汰、公路货车“治限治超”及物流业调整等诸多利好的推动下，年底至明年一季度重卡市场仍将保持高速增长态势。轮胎出口市场多元化发展，一定程度抵消美国双反的冲击。

库存方面，青岛保税区库存数据结束九个月来的下降趋势，不过绝对水平仍处历史低位，对现货供应尚难构成压力。但期货库存压力仍存，若期现价差过大，套利仓单将制约胶价反弹空间。

干扰因素，12月宏观风险事件密集，市场风险加大。第一、美联储12月加息几成定局，美元走强抑制大宗商品市场。第二、意大利宪改公投。意大利将在12月4日就宪法改革进行全民公投，如果改革遭到选民否决，则民粹主义政党将会上台执政，明年发起退欧公投的可能性将会大大增加。

综合分析，近期宏观风险事件密集，市场风险偏好转空，短线胶价或有调整，但中期反弹趋势不改；12月RU1705运行区间上移至16000-21000元/吨，维持多头操作思路。

黑色：供给需求预期回落，黑色或现阶段拐点

10月国内宏观经济数据较9月进一步小幅回升，显示出生产和市场需求都在回暖，生产资料价格回升。中国央行调整货币政策的可能性并不大，国内宏观环境稳中向好，但12月应当十分警惕美联储加息这个大概率风险事件。

近三个月粗钢产量较为稳定，并未有较大幅度的下降，由于过去的时间里暂时没有对钢材供给能够产生显著影响的事件，钢厂开工情况主要受利润驱动，11月末吨钢生产最大亏损一度超过600元/吨，短线亏损幅度小幅收缩同时高炉开工率微弱下滑，而在11月中下旬，唐山、石家庄、太原、廊坊市陆续对钢铁、水泥、化工行业进行限产、停产措施，主要由于冬季环保要求升级，除此之外，近期国务院两个调查组包括发改委、工信部、国土部等10个部委分赴河北和江苏展开调查，监督企业严格执行去产能任务，去产能的深入执行也是影响钢材供给的主要因素。因此我们有理由相信，高炉开工率在12月有较大概率进一步回落，抑制钢材生产，对钢价形成支撑。四季度由于天气因素本就是钢材天然的需求淡季，而从房地产市场的情况来看，1-10份全国房地产开发投资增速再度小幅提升，房屋新开工面积增速也较1-9月微弱提高。二线城市限购正在蔓延，上海也加入限购行列，钢材需求稍显后劲不足。10月钢材出口大幅下滑，主要由于国内钢价近两月的飙涨吞噬了国内外价差，使得出口优势缩小。因此钢材消费量将环比回落，也将抵消一部分减产带来的利好。整体而言钢材价格将趋于震荡。

11月铁矿石进口量骤减，港口库存维持亿吨之上并且连续攀升，铁矿石钢厂库存可用天数也增加了2天至26天，钢厂开工率小幅下滑，铁矿石的表观消费量理论减少，因此铁矿石的供给压力仍未减退。但铁矿石价格在过去的11月中飙涨超过30%，这与进口成本增加、人民币贬值有关以及高品质矿短缺有关。但我们预期高炉开工率将逐渐收缩，对于铁矿石的需求将有所下滑，因此铁矿石价格从基本面来看易跌难涨。

国内焦煤产量受限、焦煤焦炭港口库存和钢厂库存低迷、运力紧张、澳洲焦煤价格飙涨抑制进口量的背景之下，焦煤、焦炭的供给短缺难以有效改善，但随着高炉开工率的预期走低，焦煤、焦炭价格将受到需求端的抑制，呈现涨跌两难的局面。

行情预判及操作建议：综上所述，我们预计12月黑色系列商品价格分化将进一步收窄。现阶段螺纹钢、铁矿石呈现近弱远强，焦煤、焦炭呈现近强远弱格局，显示出市场对于黑色系前期的强弱分化进行修复，同时对于吨钢利润的预期向好。螺纹钢1705合约波动区间2750-3500元/吨；铁矿石1705合约上方第一压力位622元/吨，第二压力位710元/吨，下方支撑位480元/吨；焦炭、焦煤1705合约倾向于逢高偏空，一旦煤炭限产政策出现变化，将会有大幅下挫。吨钢利润自-600元/吨回升至-400元/吨，仍然推荐进行做多钢厂利润的套利。

风险点: 12月份的主要风险点来自于美联储加息的较大可能，市场认为加息基本板上钉钉，那么对于市场影响将在月初的两周时间内被消化掉，“靴子落地”之时可能称为阶段调整结束之日。因此商品市场在12月美联储议息会议之前或有一定程度的系统性调整。

PTA：

上行趋势基本确立，供需不佳空间有限

PTA1705合约在11月的22个交易日内整体收涨，最低下探4850元/吨，最高触及5438元/吨，月度涨幅仅1.75%。月初期价承压5000元/吨一线小幅回落，下探至60日线暂获支撑回升，并且增仓放量长阳上攻创阶段新高，但11月11日夜盘TA跟随多数商品出现莫名暴跌，期价自逼近涨停巨幅下挫封于停板，但期价再次获得60日线支撑震荡走高，目前短期均线族齐齐向上发散呈现较好的反弹格局。而从基本面来看，从基本面看，PTA供需格局并不乐观，PTA工厂开工率从11月上旬以来大幅回升近10%至75.58%，而聚酯工厂和江浙织机的开工率却持续小幅回落，截至12月2日分别报于81.90%和77.00%。在11月最后一个交易日欧美时段，OPEC终于达成八年来首次减产协议，预期减少120万桶/天超市场预期，美原油指数结束近一个月的探低回升，连续收长阳线迅速拉涨超10%，中长期利好美原油指数，理论上利多工业品市场，但原油近半年与商品走势相关性减弱。预期PTA难有趋势性行情，短线跟涨美原油，以波段为宜。

行情预判及操作建议：中线多单依托5000点持有。

LLDPE/PP：欧佩克减产原油望走高，上行概率大逢低宜建多

原油方面，美国原油钻井平台数不断增加，美国原油11月产量增长，库存也小幅增加，但是欧佩克正式达成减产协议，OPEC成员国同意将日产油量减少120万桶，非OPEC国家则同意日产量减少60万桶，原油供给过剩程度有望进一步缩减，原油的再平衡过程将加快。需求方面，12月份，随着天气转冷，取暖油将进入消费旺季，增加对原油的需求。预计原油价格将走高，12月WTI原油指震荡区间48.0至59.0。

LLDPE方面，11月份，虽然有多套装置检修，如神华新疆LDPE装置、抚顺石化HDPE装置，不过检修装置涉及产能较少，且检修时间多很短，因此损失的产量有限。同时，神华新疆、中天合创新增产能投产后产品流入市场，增加供给端压力。预计12月份产量仍将维持在年内高位，但12月份供应量相比11月增长有限。需求方面，农膜需求有放缓迹象，对需求拉动有限。不过，12月后，随着国际国内重要节日相继来临，预计包装膜需求上升。库存上，随着供给增加，11月石化库存有所积累，港口库存、社会库存也有所增长。预计12月LLDPE小幅走高，LLDPE指数震荡区间9000-10200。

PP方面，同PE相比，PP今年装置投产计划较多，其新增产能预计将远大于PE。神华新疆、宁波福基、中天合创项目已开车，而中江石化和宁波富德大概率在1月份前后投产，新增产能带来的供给压力将增大。11月装置检修时间多很短，损失的产量有限，至本月末PP生产企业整体开工率在90%左右，处于年内高位。不过需求方面，下游塑编、注塑开工率回升，下游需求有所改善，若后期宏观面继续向好，有望对需求形成进一步的拉动。预计12月PP震荡偏强走势，PP指数震荡区间7900-9200。

铜：宏观面向好需求改善，预计维持强势

宏观面，我国经济企稳回暖的势头得以延续。实体经济回暖，10月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，全社会用电量同比增长7%，11月份制造业PMI为51.7%，比上个月上升0.5个百分点；投资好于预期，1-10月固定资产投资同比增长8.3%，民间投资增速连续三个月加快；PPI数据则显示,工业品价格回升的速度超出了市场预期。供给方面，今年由于铜矿产能的释放，铜矿供给充裕，但是随着预期的较大型新增产能投产，后期增长的动力仅仅来自于达产速度，铜精矿供应的压力已经开始舒缓，而自由港迈克墨伦公司与江西铜业达成协议,将2017年铜精矿加工精炼费用(TC/RCs)下调5%，显示全球铜矿供应增速将放缓。国内下游需求方面，电网基本建设投资较去年大幅增长，10月空调产量同比增长19.2%，冰箱产量同比增长27.0%，继续大幅回升，宏观面向好趋势也有望拉动下游需求。持仓上，CFTC基金净多单数量大幅增加。预计12月铜价震荡偏强走势，沪铜指数震荡区间45500-49000。

黄金：震荡筑底酝酿反弹

美联储主席耶伦在11月国会证词中讲话表示，美国经济取得进一步进展，朝着美联储就业和通胀的双重目标继续前进。并强调长期维持低利率可能带来风险，近期加息是合适的。最新公布的美国第三季度GDP增速上修至3.2%，创两年最佳表现。10月核心PEC同比增长1.7%，接近2%的通胀目标。当周初请失业金人数连续90周低于30万人，已接近充分就业的状态。我们认为美国经济持续走好，就业和通胀水平已满足美联储加息的必要条件，12月加息几成定局。美国联邦基金利率期货显示，美联储12月加息的概率超过90%。

但我们认为美联储12月加息已成市场共识，利空被反复预期和消化，此外意大利修宪公投短期推升避险情绪，对金价形成支撑。预计美联储12加息前，黄金反复震荡筑底、酝酿反弹的可能性较大，波动区间参考伦敦金1160-1200。

新纪元期货研究所

江苏徐州 221005

徐州市淮海东路153号

电话：(+860516)83831165（工业品） 83831127（农产品） 83831127（金融期货）

传真：(+860516)83831100

免责声明：本研究报告由新纪元期货研究所撰写，报告中所提供的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考。本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为新纪元期货有限公司所有，未经书面授权，任何机构和个人对本研究报告的任何部分均不得以任何形式翻版、复制和发布。如欲引用或转载本文内容，务必联络新纪元期货研究所并获得许可，并需注明出处为新纪元期货研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

新纪元期货有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。