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中国经济整体延续缓慢探底的走势。但最新公布的制造业PMI、工业利润、投资回升，预计4月经济增速或有小幅回暖，企业盈利温和改善，对股指估值的拖累作用减弱，但需接受一季度经济数据的检验。转型期经济增长对股指的估值不是决定性因素；货币政策取向明显转向宽松，继降准之后下调MLF（中期借贷便利）利率，引导市场利率下行。美联储4月加息几无可能，人民币汇率的掣肘因素消除，为中国央行再度降息降准打开了时间窗口，有利于提升股指估值水平；但决定估值水平的主要因素是风险偏好，继注册制暂缓、战新板搁置之后，证金公司恢复转融资业务并降低费率，股市政策转向友好；美联储4月加息概率微乎其微、美元弱势运行、人民币汇率走强。推动风险偏好回升。影响风险偏好的不利因素在于，供给侧改革推进落实过程中信用风险事件增多，A股扩散指数、苏富比股价等反映市场情绪的量化指标还不具备典型的历史性底部特征。综上，4月份影响风险偏好及股指基本面的因素总体偏多，有利于股指延续反弹趋势。

历史经验显示，熊市周期最短为一年，若按此规律本轮熊市周期最快要6月份才能结束。未来若有C浪下跌，底部应在上证2450-2500。但经过三轮股灾后，股指已经接近市场底部区域。目前股指处于中级反弹阶段，已突破双底颈线位上证2930，4月初反弹趋势有望延续，双底突破后的理论目标在上证3200。预计4月股指运行节奏以反弹—震荡为主，运行区间上证2750—3250。鉴于时间空间上熊市周期都接近结束，因此不建议过分看空后市，整个2季度中线资金可逢低分批战略性建立多单。

油粕：单边交易难度较大，关注套利交易机会

南美天气模式良好，丰产前景明朗，收割进展顺利，总体产量格局庞大。进入二季度，市场关切点转入“北美时间”，美豆春播前景日益成为市场关注的焦点，因厄尔尼诺会否转变为拉尼娜气候存在不确定性，基于现实的产量和库存利空，难以对价格形成更强更持久的趋势打压，美豆低价圈震荡模式运行，等待新增变量打破价格的均衡。

厄尔尼诺深刻影响东南亚棕榈油产出，强化油脂上扬行情，尽管长期图表指示，油脂价格业已转入牛市波动，但期价已触及技术强阻力（豆油6100、棕榈油5600），面临休整或下跌要求。国内到港大豆数量在二季度初期增长较快，粕类需求拉动疲弱，其价格趋向于低位震荡反复，单边交易难度加大。策略上，随着国储菜油抛售泄库的推进，菜油期货存在多1月空9月反向套利机会，推荐参与；9月豆粕菜粕价差跌入历史低值，350至380参与价差扩大机会凸显，推荐介入。

白糖：4月糖价整体维持宽幅震荡，逢调整低位逐步建立中线多单

基本面而言，2015/2016榨季国内食糖产量料将连续第二年下滑，预计食糖产量在965万吨左右，较上一榨季减少90万吨；2016年我国继续执行进口管控政策，同时仍将采取高压政策打击非法走私糖。在减产及进口管控双重利好影响下，2016年郑糖仍将延续牛市波动。中短期来看，目前市场供应充足，下游需求尚未启动，基本面阶段性宽松，郑糖上行动能不足；但国际糖价高位运行，国家打压走私糖力度加大，郑糖下方支撑亦较强。预计4月糖价整体仍将维持宽幅震荡走势，SR609波动区间为5400-5700元/吨；但5月之后市场将进入季节性消费旺季，期价有望大幅走强。操作上，5400-5600区间，逢调整低位逐步建立中线多单。

棉花：储备棉轮出压力大，郑棉维持弱势震荡

新年度国内棉花意向种植面积预期下滑近10%，进口棉纱数量亦大幅减少；但国储棉轮出政策即将实施，市场供应压力大增，且纺织服装零售、出口表现均不理想，下游需求依旧疲弱，棉价整体仍将维持弱势格局。不过国家提前公布2016年新疆棉花目标价格水平为每吨18600元，高于市场的预期，从国家保护棉农的政策考虑，也不宜过分看空棉价。我们认为，4月郑棉将维持低位弱势震荡，CF609运行区间为9600-10600元/吨。操作上，维持逢反弹抛空操作思路，注意把握节奏，若遇急跌，是空头止盈而非加仓时机。

天胶：供需关系阶段性变化，期价有望先抑后扬

全球天胶供需过剩格局难以发生本质改变，2016年沪胶仍将运行于底部区域；但我们也需要注意到供需关系的阶段性变化。供给端，一季度东南亚天胶生产呈现逐月减少态势，到3-4月泰国、印度尼西亚和马来西亚三大主产国普遍进入停割期，届时市场存在阶段性供应短缺期。需求端，美国将对我国轮胎展开新一轮“双反”调查，但考虑到双反调查从申请提议通过到初裁结果出台仍需一定时间，2-5月我国轮胎出口或有爆发期。此外，从近期的盘面走势也可以看出来，基本面的利空影响被市场基本消化，期价表现抗跌，若后市基本面发生利好变化，极易推动胶价反弹。

综合分析，我们认为2月沪胶或呈现先抑后扬走势，主力合约RU1605运行区间为9600-12000元/吨。节前期价将弱势调整，但前期低点9600一线料有较强支撑；年后下游需求逐渐回暖，2月中下旬胶价有望震荡反弹，10000下方可逢低轻仓试多，若期价有效突破10800压力加持多单。

黑色：复产不佳需求良好，短线调整中线趋涨

螺纹钢、铁矿石价格在过去的三个月中双双领涨商品，但在三月份螺纹钢逆袭铁矿石成为领涨品种，两者之间强弱关系的变化主要是价格在二月份和三月份所受驱动的逻辑不同，前期价格上涨的主要推动力是钢材需求的好转预期，“矿强钢弱”则是由于钢厂开工回升预期对铁矿形成需求提振而对钢材带来供给压力。而现阶段钢厂开工情况不及预期，社会钢材库存低迷以及钢材消费季节性旺季带来了“短缺危机”，使得两者价格进一步拉涨并且呈现“钢强矿弱”。而从投机的角度来看，螺纹钢和铁矿石的成交量和持仓量在三月份创下历史新高，资金的疯狂涌入对行情推波助澜。

国内外宏观环境的相对好转是2016年一季度以来商品集体走高的基础，我们认为受到供给侧改革所带来的市场出清压力将持续到2017年，全年宏观环境难言乐观，但在稳增长的目标下，经济的微弱回暖可以延续到二季度。钢材的供给方面，供给侧改革初见成效。社会钢材低库存将成为新常态，资金压力大使得钢厂开工率得到较好的抑制，因此钢材的供给压力并不算严峻。钢材的需求将在房地产的回暖和出口的下降中继续博弈，房地产的回暖情况在四月仍将延续，新项目开工热情高温短期难退，直接提振钢材需求，而出口价格优势弱化，预计出口后期将延续回落，我们曾经在年报中测算2016全年钢材出口总量将呈现负增长。原材料端，铁矿石进口量自去年底创阶段新高后逐步回落，港口库存水平维持于9500万吨的水平，供给压力一般。由于钢厂开工率后期难以出现更大幅度的提升，对于铁矿石的备货水平也已经维持在高位，目前铁矿石价格进入调整期，预计钢厂暂不会大量补库存，铁矿石需求也有所承压。整体来看，二月谈需求好转预期，三月炒供给阶段“短缺”，四月份黑色基本面就是供需两端的叠加，宏观基础良好，我们预计四月螺纹和铁矿的价格短线面临技术调整，中线仍有上行基础。美联储的四月是否加息成为商品市场的重要风险事件，若四月加息那么商品将承压集体调整，幅度在15%以上，但目前从耶伦的鸽派言论来看四月加息的可能性很小，那么商品调整的窗口可能推迟到六月，在此期间期价或将维持高位波动。

技术层面来看，螺纹呈现五浪上行走势，其中三浪为延长浪，期价本轮目标位基本到达。从均线来看，MA5上穿MA60，其余短期均线均呈现上行走势，这是经典的多头排列。周线周期来看，螺纹价格可能会在阶段高位震荡整理，调整空间有限，下方2100点和2000点有较强支撑。铁矿已经跌落5周均线并且回踩60周均线，调整幅度高达15%，在此价位铁矿期价展开日线级别的横盘整理，若跌破60周线支撑则将目标下调至360元/吨。

操作建议：短线倾向于调整，螺纹两阶段支撑位分别为2100点和2000点，铁矿石两阶段支撑位分别为380点和360点，目前暂获380一线支撑。中线策略以回踩支撑位逢低布局多单为主，也可参考利润峰值多矿石多焦炭空螺纹以做空钢厂利润。

PTA： 基本面走好，向上突破震荡区间

三月伊始PTA1609合约一根长阳线将期价的交投重心瞬间拉高，强势扭转回落态势站上4600元/吨前期压力平台。整个三月随着美原油指数及其他商品的走高，TA维持于高位震荡，持仓持续流入促使波动加剧，但震荡限于4600-4880元/吨区间内。周线上看期价延续去年第一来的上行走势，资金大刀阔斧的杀入，令期价站上粘合已久的长短期均线，形成底部抬升。从月线上看期价收中阳线，逐渐脱离延续了七个月的低位。这一切归功于美原油指数三月以来的拉升为工业品带来成本支撑以及TA基本面的相对好转。美原油指数在12月底美联储如期加息后加速探底短暂触及30美元之下，二月探低回升重回35美元一线，三月发力终收阳线收复40美元。短期PTA供需格局趋于平衡，PTA开工率自二月底的67%回升至73.8%，聚酯开工率同步提升至82.2%，江浙织机开工也提升5%至79%，整个PTA产业链供需格局走好，聚酯下游消费旺季的逐步到来，开工率有望进一步回升从而提振对PTA的需求，拉动期价走高。截至本文撰写之日（4月1日），PTA1609合约增仓放量向上突破4880元/吨压力位，震荡区间的破位给予TA多头300点左右的空间，因此我们建议PTA继续偏多操作，目标位上看至5100-5200元/吨。当然四月市场会迎来美联储可能加息的风险事件，尽管目前看来加息的可能性不大，悬而未决始终存在系统性风险，若加息成立美原油展开调整，商品的上行将遭到沉重打击。

LLDPE：供给端变动料增加，或出现冲高回落走势

3月份原油冲高回落，上方压力较大。4月份将召开OPEC与非OPEC产油国会议，此次会议较2月会议有更多积极方面，但能否正式签署冻产协议仍具有不确定性。供给端具有不确定性，原油需求方面的前景则不被机构看好，同时原油库存高企，仍将制约原油的上行空间。

4月份将迎来PE装置检修高峰期，装置的集中检修将使得供给压力下降，或能推动行情在4月中上旬走高。不过，4月底中煤蒙大新增产能计划投产，供给端产能有望增加。需求方面，4月中下旬地膜旺季过后，需求料有所下滑。因此，4月下旬连塑行情又存在回落的可能。预计连塑4月震荡幅度较大，LLDPE指数震荡区间8400-9400。

铜：震荡思路，区间内高抛低吸

从上游铜矿供给来看，由于铜矿产能的释放，铜矿供给充裕，而中国海关最新数据显示，今年2月份中国铜矿砂及其精矿进口量为146万吨，较1月低位出现较大幅度回升，1-2月累计进口263万吨，同比大幅增长57.6%。当前，国内铜库存压力仍较大，主要由于前期高比值时进口到岸较多，上期所库存今年以来增长较多，保税区库存3月则增加10万吨。需求方面，3、4月份时传统消费旺季，市场对此预期较高，但随着后期数据的公布，消费能否达到预期将对行情产生重要影响。技术面看，伦铜3月份冲高回落，5000之上压力较大，不过下方 4750有一定支撑。预计4月伦铜4750-5000区间震荡，沪铜指数震荡区间35600-38000。

黄金：加息问题存分歧，走势缺乏明确方向

美联储主席耶伦3月29日在纽约经济俱乐部发表讲话时表示美联储应更缓慢地进行加息，其言论鸽派，但此前美联储多位官员讲话偏鹰派，显示美联储内部在加息问题上存在分歧。加息问题具有不确定性，而其他消息也未能给黄金带来明确方向，3月美黄金总体在1200-1280区间震荡。基金持仓上，SPDR黄金ETF持仓3月中上旬仍大幅增仓，但3月下旬持仓变动不大，29、30日连续两日持仓减少，显示在前期大幅增仓后，机构对进一步增仓趋于谨慎。美联储将于4月26-27日举行下一次政策会议，对此保持关注。预计4月黄金区间震荡走势，沪金指数预计波动区间250-270。

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