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季报年报
2017年3月中国期货市场投资报告
发布时间:2017-02-28 01:32:33

 

【完整版-2017年3月期货市场投资报告-股指期货】   
 【主要观点
 
股指:春季行情有望延续,或以先抑后扬的节奏运行
 
    3月份影响股指的基本面因素总体偏多,春季反弹行情有望延续。基本面逻辑在于:第一,经济增长保持回暖态势。1月社融规模创历史新高,企业贷款大幅增加,制造业PMI连续数月维持在扩张区间,企业盈利持续改善,分子端有利于提升股指的估值水平;第二,央行货币政策将更加稳健中性,既不宽松也不收紧是常态,对股指的影响边际减弱;第三,新股发行节奏有所放缓,3月份限售股解禁市值明显下降,资金面的压力将大大减轻;第四,影响风险偏好的有利因素在增多。全国两会时间窗口临近,期间国企国资改革、国企混改等相关改革的具体措施有望出台,届时将边际提升风险偏好。养老金入市箭在弦上,京沪等7地区的养老金已开始委托投资运营,养老金入市将给市场提供长期稳定的资金,有利于风险偏好的改善。
    从时间和空间的角度而言,熊市的第一阶段—恐慌式下跌已经结束。从半年度周期来看,股指运行在熊市的第二阶段—震荡市。综合基本面因素,我们认为3月份股指春季反弹行情仍将延续,或以先抑后扬的节奏运行,波动区间:IF加权3350-3600,上证3150-3400。建议投资者以逢低做多为主。
 
 
油粕:南美丰产叠加美豆播种扩张,价格压力待宣泄
 
    美国农业部预计,本季巴西大豆产量1.04亿吨,较去年增加750万吨或增7.8%,阿根廷大豆产量5550万吨,较去年缩减130万吨或减2.3%。巴西增产能够轻松弥补阿根廷初期降雨造成的大豆耕地损失。南美天气形势利于整体丰产,随着南美新豆逐渐上市供应,美国大豆出口需求可能显著放慢,美豆系价格面临较大季节性压力。
    美国农业部在年度展望论坛上预计,2017年美国大豆种植面积为8800万英亩,较去年的8340万英亩种植面积高出460万英亩或5.5%,农户缩减小麦、玉米的播种面积,种植更多的大豆,这份官方预测数据,暗示着更庞大的大豆生产数量潜力,尽管需求出口强劲,且按照线性单产美豆总产量略有下降,但市场关注3月31日基于农户调查的播种面积预测值,价格走势预计较为谨慎。 
    按照季节性规律,往年2月东南亚棕榈油产量一般仍将在下降,但出人意料的是,马来西亚南方棕榈油协会发布的报告显示,马来西亚2月1-15日棕榈油产量环比增长14.22%,市场担忧产量将提前进入增长周期。年度来看,主产国印、马棕榈产量将纷纷进入恢复期,刚刚进入增产周期的2、3月份,棕榈油价格压力料将加大。
    1月份以来,我国H7N9病例增多,多地区关闭活禽市场,市场需求低迷,国内肉鸡、禽蛋等价格,跌入十年前的低位,这是继2012年末“速成鸡”事件,2013年春季“H7N9”流感事件以来,中国家禽养殖业损失最为惨重的一个阶段。2、3月份粕类需求淡季叠加养殖信心偏弱,对价格不利;而美西大豆装船延迟及国内油厂检修停机等因素,给粕价走势带来诸多不确定性干扰。
    单边策略上,交易季节性的沽空线索,而事件驱动的反弹持续时间不宜太过乐观;对冲套利策略,更多时间关注参与多粕空油组合、多豆油空棕榈油组合等。
 
鸡蛋:远月鸡蛋进入牛市波动,具有战略持仓参与价值
 
    1、2月份,我国H7N9疫情影响禽类消费信心,肉鸡价格跌入十年前低价,而与此同时,适逢春节后的消费淡季,蛋鸡淘汰遇阻,其春季存栏偏多且产蛋率提升,鸡蛋供给过剩打压蛋价跌入十一年同期低位(2月大宗鸡蛋价格一度跌至2.2-2.3元/斤)。
    博亚和讯统计的蛋鸡养殖利润,从2月份开始亏损幅度扩大至20元/羽,临近历史极低值-30元/羽,在一年当中重要的进雏、补栏时间窗口里,当下蛋价疲软,养殖信心低迷、养殖户亏损严重,势必影响下半年蛋鸡存栏规模。预计鸡蛋现货价格,在4月初的清明,5月末的端午间,缓慢震荡磨底,价格波动弹性,将视淘汰进度而起伏。
    期货诸合约的表现,冰火两重天。现货月合约追随现货价格跌跌不休,为期货回归现货的补跌行情;5月合约为端午合约,当前基差超过1000点位历史极低值,该合约持仓规模录得历史最高,显示资金对上半年蛋价现货高点存在巨大分歧。在2011年、2012年,养殖亏损相当的上半年,端午高点较2月低点上涨幅度30%-40%,5月合约计入了节前上涨的升水预期。
    9月合约挺进近两年的高位区(4300-4400),脱离熊市低点上涨幅度超过20%进入技术牛市波动,基本面逻辑在于养殖持续亏损背景下,下半年蛋鸡存栏损失,作为中秋合约,该标的具有多头战略持仓参与价值。
 
白糖:基本面利空因素占据主导,3月郑糖重心仍将下移
 
    春节过后,食糖消费进入传统淡季,基本面缺乏利多提振,郑糖弱势下跌。展望3月,利空因素占据主导作用。一、国内新糖大面积上市。截止2月27日,广西已有12家糖厂收榨,同比多出5家;3月收榨糖厂数量将达到高峰,新糖供应压力增加。二、抛储补充市场供给。从去年10月份开始,国家先后5次抛储,累计投放量达74.13万吨,拍卖价格呈现不断下降的趋势;且今年进口的古巴糖将直接投放市场部再入库,按照每年40万吨的进口量,相当于每月市场多出几万吨的供给量。三、全球糖市长达两年的供应短缺状况或将结束。多家研究机构预计17/18榨季全球食糖市场将出现供应过剩,ICE原糖期货跌破20美分/磅关键支撑位,技术面走熊。但目前国内郑糖下行空间亦受限,一方面是商务部贸易救济调查结果将于3月下旬公布,市场仍对配额外进口关税上调抱有期望,政策明朗前市场做空意愿仍不强;另一方面,广西启动甘蔗二次联动,收购价提高至500元,对应糖价6800,短线支持糖价。 
    综合而言,基本面利空因素占据主导作用,3月郑糖重心仍将下移,主力合约SR1705波动区间为6500-7000元/吨,逢反弹抛空操作思路。
 
 
棉花:补库需求VS供应压力,3月郑棉或先扬后抑
 
    中长期来看,全球经济低速增长态势下,2017年国内外纺织服装终端需求依旧疲弱,这也就决定了棉花消费难以出现明显好转,2017年棉花行情仍是围绕供给端波动。国家棉花市场监测系统数据显示,2016/17年度棉花产量在511.7万吨,消费量763.3万吨,进口量93.2万吨,储备棉轮出弥补供需缺口,本年度国内棉花供需市场有望维持紧平衡态势。但如果储备棉再消化掉250万吨,剩余量将不足550万吨,若国内棉花生产仍不能大面积扩种,届时我国棉花消费对进口的依赖度将大幅增加,中长期国内外棉花价格重心将不断上移。
    月度级别来看,国际市场,印度棉花供应偏紧格局缓解,中国储备棉轮出补充供给,国际棉价支撑力趋弱。国内市场,储备棉轮出叠加新疆棉移库,3月市场供应压力增加;但棉花工业库存偏低,储备棉轮出初期,纺织企业补库需求集中释放,一定程度消化储备棉出库带来的供应压力。
    综合而言,补库需求博弈供应压力,3月郑棉期货或先扬后抑,预计郑棉指数运行区间为15000-16500元/吨。上半月,下游纺企补库需求或提振郑棉震荡反弹;但随着储备棉投放数量不断增加,郑棉高位回落风险增大。
 
 
天胶:基本面利多仍存,沪胶短线回调不改中期反弹趋势
 
    节后下游需求恢复不如预期,泰国抛储利空市场,2月中旬以来沪胶期价大幅回调,但在东南亚停割期临近,国内重卡需求仍维持强势的背景下,沪胶中期反弹趋势未改。
    利空因素:第一、泰国抛储补充市场供应。2017年以来泰国已累计已向市场抛售19.3万吨国储橡胶,本年度最后一轮抛储预计在3月7-8日进行,数量大约在12.5万吨。第二、仓单压制胶价反弹。现货跟涨意愿并不强,期现价差扩大,仓单数量持续攀升。截止2月24日,上期所天胶仓单数量26.72万吨,较2016年12月底增加3.62万吨;库存小计达31.89万吨,较2016年12月底增加2.73万吨。
    利多因素:第一、东南亚停割期。每年3-4月泰国、印度尼西亚和马来西亚三大主产国普遍进入停割期,天胶产量大幅下降。第二、重卡销售维持强势。1月重卡销售暴涨1.2倍,在基建投资加码、公路货车“治限治超”政策等诸多利好的推动下,一季度重卡市场需求仍将保持高速增长态势。第三、美国取消对华卡客车轮胎的双方调查。美国国际贸易委员会作出最终裁决,认定从中国进口的卡客车轮胎未损害美国企业利益,超出市场预期,利多下游卡客车轮胎企业出口。
    综合分析,基本面利多仍存,沪胶短线回调不改中期反弹趋势,3月RU1705运行区间为17500-23000元/吨,耐心等待期价企稳后的做多机会。
 
 
黑色:限产再起基建加码,黑色系仍强势波动
 
    2016年12月至2017年1月,中国主要经济数据整体仍较为乐观。制造业生产和需求保持增长,增速略有减缓;黑色金属冶炼和压延加工业价格环比涨幅大幅缩小;工业企业利润增速微弱回落,企业投资意愿增强,活期存款减少,资金开始逐步“脱虚就实”。
    钢材供给端一方面受利润回升的提振,一方面又受到多重政策的抑制,需求端一方面受房地产市场收紧和出口下滑的拖累,另一方面又有基建在“一带一路”、“京津冀一体化”项目的多重题材拉动。因此多空双方各有支撑其观点的理由,但应思考的是,钢材库存和铁矿石库存的高企,并非像过去一样反映市场需求不济,更多的是市场预期向好,厂商和贸易商主动囤货的愿望在增强,而黑色系“去产能”的任务在2017年,尤其上半年仍然艰巨,过去的1-2月,黑色商品淡季不淡,那么季节性旺季逐步到来,春季环保限产或频频出手,综合考虑,黑色系在3-4月仍然倾向于强势。
    行情预判及操作建议:螺纹主力合约上行有望突破3800元/吨,铁矿石上行目标则看向780元/吨。双焦谨慎跟涨,后期或有一定补涨,注意牛市节奏中不轻易“抄顶”!
 
PTA:
供需格局好转,调整仅限短线   
 
    PTA主力1705合约在1月3日-2月28日的36个交易日中涨跌参半,整体呈现大幅冲高回落之势,期初期价小幅下探至本周期内低点5304元/吨,随后期价震荡拉升,连收长阳线飙升至5912元/吨阶段新高,拉动短期均线族呈现经典的多头发散,坚挺走高,但至此期价的上行暂告一段落,之后TA长阴暴跌,迅速下挫回吐超过半数前期涨幅,2月末收于5568元/吨,区间涨幅仅2.05%,而振幅高达11.46%。从技术面来看,期价回撤至40日线附近,上行趋势遭遇严峻考验,若顺利跌落40日线则有望破位60日线,重新调整至5200-5400前期震荡密集区。
    从基本面看,前期TA快速飙升只要得益于国际市场PX的大涨,但由于美原油指数始终维持于50-55美元之间波动,并未有显著趋势性行情,TA的成本支撑短线趋于稳定。国内供给端而言,春节前期,TA下游开工率几乎降为零,节后PTA工厂开工率、聚酯工厂开工率和江浙织机开工率都有显著回升,尤其下游江浙织机,复产热情较高,行业供需格局回暖,TA的市场前景不再悲观。TA阶段性调整之后,有望重回上行节奏。
    行情预判及操作建议:调整目标在5200-5400点区间内,中期供需格局好转,不过分看空。
 
 
LLDPE/PP:供需矛盾趋缓和,有望小幅走高
 
    原油方面,减产协议执行情况较好,超出市场预期,后期减产执行效率还有望进一步提升,所涉及国家的整体产量有望继续下降。不过,美国原油钻井平台数不断增加,美原油产量增长,美原油库存也继续增加。需求方面,预计总体将保持稳定。根据CFTC公布的报告,非商业净多头持仓增加,投机资金对原油仍持乐观态度。预计3月原油走势震荡, WTI原油指震荡区间51.0至58.0。
    LLDPE方面,2月份检修装置涉及产能较少,且检修时间多很短,因此带来的产量损失的有限。不过,3月底开始装置检修将增多,4-5月份将进入装置集中检修高峰期。新增产能方面,新增产能带来的压力有可能在5、6月份开始显现。需求方面,预计3月份随着地膜生产旺季来临,地膜开工率将上升,将会增加对LLDPE的需求。库存上,石化库存出现积累,且石化去库存进程缓慢,社会库存也出现增长,关注后期库存能否下降。预计3月LLDPE小幅走高,LLDPE指数震荡区间9200-10600。
    PP方面,PP今年新增装置投产计划较多,预计5月后新增产能带来的压力将显现。根据产能检修计划,3月份聚丙烯装置检修计划明显增多。预计3月份开工率将有所下降,产量将受到一定影响。需求方面,春节过后下游行业开工率逐渐提升。预计2017年基建将继续成为稳定投资及稳增长的主要力量,水泥需求将出现一定增长,将对水泥用包装袋产生一定带动。预计3月PP震荡偏强走势,PP指数震荡区间8200-9600。
 
 
铜:需求旺季将至,预计震荡偏强走势
 
    宏观面,国内宏观经济表现平稳,美国经济表现良好。美联储将在3月14-15日举行议息会议,关注美联储加息方面的进一步动向,以及对大宗商品的影响。供给方面,今年以来铜矿供应端受中断事件干扰较大,智利Escondida铜矿工人罢工,中间一度进行谈判,但谈判破裂,目前罢工持续;美国自由港麦克默伦铜金矿公司则因印尼禁止铜精矿出口的决策在与政府角力。供应端受到的干扰将对产量带来一定影响。国内下游需求方面,去年下半年以来空调产量保持高速增长态势,而根据产业在线披露的数据,1月空调产量同比增长17%,销量同比增长16.79%,淡季不淡。一般来看,每年的三四月份是铜下游生产的旺季,需求有望增加,对铜价形成支撑。预计3月铜价震荡偏强走势,沪铜指数震荡区间46000-50000。
 
黄金:美联储会议临近,运行在加速赶顶阶段
 
    美联储2月会议维持利率不变,但在政策声明中增加“近期消费者信心和预期有所改善”的描述,并删除“通胀仍低于长期目标”的表述,意味着美联储对经济增长的前景比较乐观,长期困扰加息步伐的低通胀因素进一步消除。美联储主席耶伦在国会证词中重申,等待太久加息是不明智的,称如果通胀和就业符合预期,近期某次会议上加息是合适的。最新公布的美国1月CPI同比2.5%,创四年新高,零售销售增速接近五年高位,当周初请失业金人数连续第103周低于30万人。我们认为美国劳动力市场已实现充分就业,通胀朝着2%的目标迈进,支持美联储年内加息三次。美联储3月加息预期或被市场低估,当这一预期发生改变时,黄金将面临较大幅度的调整。 
    短期来看,欧洲大选带来的政治不确定性推升避险需求,对金价有你支撑。但美联储3月议息会议时间窗口临近(3月14-15日),若政策声明偏向鹰派,金价将承压回落。当前黄金受避险情绪的推动,或在加速赶顶阶段,维持逢高偏空的思路。
 
 
 
 
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