从8月底开始，国内棉花期货一路高歌猛进，主力1105合约价格从18000元过关斩将接连攻破5个千元级整数关口；特别是9月21日以来，每日成交量均保持在120万手以上的天量水平，9月28日盘间一度摸高22235元。从日K线来统计，除去9月29日一度触及跌停的大阴线，9月以来仅有5个交易日以阴线报收，且均为小实体阴线或星线形态，回调幅度甚浅。按月回顾，9月单月涨幅高达20.83%，累计成交近1587万手，月K线依托5倍均线呈现旱地拔葱之势，涨幅、持仓量、成交量等均刷新棉花期货上市以来的记录。不仅仅期货，现货市场也是同步升温，国家储备棉抛售价格节节攀升，折合328级每吨价格一度逼近25000元关口，期现联动，棉花价格在9月份发了一场“高烧”。
先来分析一下引起本轮棉花价格飙涨的主要因素。
首先，作为全球棉花消费大国的中国去年延续了减产局面，减产幅度达到十年不遇的级别；同时，主要棉花出口国美国也遭遇减产，可供出口的棉花数量锐减，直接导致全球性棉花库存过度消耗，尤其是国内的棉花隐性库存水平降至历史低位，棉纺企业及贸易商手中都没有足够的存货来应对市场的价格变动，在价格上涨过程中表现的较为被动。据相关部门统计数据显示，去年全国棉花产量仅为670万吨左右，存在300吨左右的供需缺口，且到近一个季度以来，棉纺企业的库存普遍不超过一个月的用量，对上游的议价能力明显受到影响。
其次，新一季棉花吐絮期遭遇恶劣天气，产量及品级受到严重影响，新一年度的棉花供应特别是高等级棉花供应仍将趋于紧张。近期，不管是9月份新疆棉花主产区哈密地区过早出现的低温霜雪天气还是地产棉产区河南、山东8、9月份以来的强降水、低温寡照天气都将不同程度影响到新一年度棉花的产量和品级。回顾本季棉花生长期的天气，5月份低温持续时间长，棉苗长势缓慢，7月中下旬花蕾期气温明显高于往年同期，随后阴雨连绵，授粉受到影响，各产区出现不同程度的蕾铃脱落，伏前桃坐桃率低于往年同期。USDA8月份公布的月度供需报告数据预测中国棉花产量为718万吨，但是从目前的情况来看，我国能达到这个预期产量的可能性很小。而且地产棉产区已经有不少棉株被拔下为冬小麦腾地块，未吐絮的棉桃在失去营养供应的植株上自然晒开，新疆棉盖顶桃数量及大小不容乐观，高等级棉花产量难以超过去年同期。
再次，年初以来棉纺企业订单增长顺利，成本转嫁渠道通畅。虽然第二季度一度出现增速回落的局面，但是从近两个月的统计数据来看，棉纺织品的出口值连创新高，出口再度回暖。随着冬季来临，欧洲订单数量稳步攀升，棉纺企业对进口商具有了一定的议价能力，棉花价格上涨的成本能够顺畅向下游消费者传导。
当然，在这一波波澜壮阔的涨幅当中，投机资金的推动作用尤其不可忽视。主力合约一度超过37万手的持仓、176万手以上的成交量成全了极完美的量价配合。
当棉花期货的炒作热度一步步升温、投资者慢慢趋于狂热的时候，9月29日一根一度触及跌停的大阴线给不少继续追高的投资者泼了一盆冷水，“不跌”只能是神话，风险其实一刻也不曾远离。长假前最后一个交易日期价低开高走修正了单日过大跌幅，投资者大都开始重新审视这个盘面，长假过后，棉花价格会怎么走呢？喘息之后继续一飞冲天还是就此飞流直下？
从节前最后一个交易日的持仓量来看，交易保证金的提高及长假风险均未显著影响到投资者的热情，主力合约持仓量仍然维持在34万手以上历史高位，永安、大地、新湖等浙系游资净多持仓的格局没有发生大的变动。如此大量的资金虎踞单只合约之上注定节后行情不可能波澜不惊。
回顾十一长假期间外盘走势，美元指数受5日均线压制持续走低，以原油为首的大宗商品价格与美元指数的负相关性再度得以体现。原油攻克80关口之后仍然保持较好的上行势头，伦铜期货周三盘间创下8326美分新高。长假期间外盘表现整体向多。美棉期货12月合约先抑后扬，近四个交易日正稳步收复上周五大阴线跌幅，截至发稿时以成功收复100美分大关。另外，中国物流与采购联合会10月1日公布的9月份采购经理人指数为53.8，较8月份上涨2.1，好于此前市场预期中值52，持续运行于荣枯分界线50上方，显示经济复苏步伐较为稳固，这也将提振节后投资者的信心。
从盘面看，1105合约近几个交易日日K线组合有短期头部迹象，但节前最后一个交易日价格低开至21000元以下时多头资金逢低买入意愿较强，从留仓过节的持仓结构也不难看出浙系为首的资金净多持仓格局没有被一根大阴线吓退，KDJ、MACD等指标高位钝化并未有明显转空迹象,周K线于5倍均线处受到支撑，上行轨道未打破。结合假日期间媒体对新棉上市开秤价格及产量、品级等基本面的报道，笔者预期节后棉花主力合约于20000-22000区间反复后仍具备冲高动能，目标位在23000-24500区间，棉花价格的“高烧”还不会很快退去。
鉴于目前相对于外盘棉花价格国内棉价已经处于高位，部分企业的进口配额还未完全消化，同时国储新一轮40万吨的抛售持续进行，再度冲高面临的基本面压力相对前期骤增，因此高位操作风险大增，回调箭在弦上，目前已不适合稳健型投资者参与。建议获利充分的多头逢高阶段性止盈，可分出资金参与下一步市场可能普遍看好的油脂油料类品种，分散投资风险。
新纪元期货研发部 高岩
