进入9月，股指和商品便开始进入一个震荡走势。不过，因未来政策走势处在一个关键的观察期，除了一些热点迎来资金的扎堆之外，股市整体并没有明显趋势性行情。

　　对于11月份商品的走势判断，笔者认为有以下几点关键因素：首先，三中全会召开的时点以及相关政策和市场预期的差异；其次，央行政策和流动性状况；再次，国内经济走向。全球在年底两个月主要的风险将会从之前的美国逐渐转向欧洲。

　　三中全会即将召开，之前关于会议的期待带来了很多热点或题材的炒作，吸引了大批资金，笔者预计这部分资金将会在会议前后迎来大规模止盈，因而会对中小板带来较大负面影响，从而对整个股市也形成较大压力。股市调整也会为整个商品市场带来一个偏空氛围。

　　对于央行货币政策和流动性总体状况，首先要回顾一下今年以来央行主要货币政策态度和相关操作。央行货币政策除了利率和存款准备金率两个重要政策外，还有央票、正回购和逆回购等常规的公开市场操作政策。

　　今年以来央行未进行利率或存款准备金等操作，但明显加强了公开市场操作的频率和力度。分类来看，央票方面，上半年2月至5月一直维持一个净回笼格局，进入6月后，央行在央票操作方面逐渐转为净投放，净投放格局一直持续到8月底。

　　9月后逐渐收紧投放速度，近期以货币净回笼为主。正回购方面，央行在6月6日结束了之前持续的正回购，之后至今从未再进行正回购操作。4月至5月正回购力度维持在每个周二或周四平均为400亿，5月后平均为100亿，6月6日后完全停止。

　　逆回购方面，2月上旬之后停止使用，7月30日重启。经过对央行公开市场的梳理，我们发现货币政策方向的拐点对于行情有着非常重要的启示意义。从近期通胀和资产价格走势以及外汇资金流入的情况看，央行在11月将继续对冲外围资金流入，这一点将会对股市造成明显的负面影响。

　　11月和12月全球经济最大风险因素将会从之前美国的政府关门和债务上限等风险因素逐渐转至欧洲。而这点也符合欧洲当前的诉求，欧元兑美元上半年涨幅明显，对欧洲经济带来的负面影响也将逐渐显现，因而欧洲有诉求主动制造一些紧张局面，从而使欧元兑美元回归。德国宪法法院关于德国参与OMT的宣判或将是这个危机的一个导火索。