“如今投资领域流行一个不成文的规则，就是欧洲央行行长德拉吉（Mario Draghi）一谈利率政策走向，都会引发金融市场一阵惊涛骇浪。”美国对冲基金经理张刚调侃说。

这次也不例外。

4月21日，欧洲央行宣布维持基准利率不变，将资产购买计划规模保持在每月800亿欧元水准，符合市场预期。然而，德拉吉随后在新闻发布会上表示欧元区利率将在更长时期内维持在当前或更低水平，却引发金融市场“巨震”。

在他讲话后，欧元兑美元汇率瞬间大跌约120个基点，至1.1272附近有所企稳，黄金白银期货市场更是惊现天量卖单，令黄金期货价格直接跳水跌去约20美元/盎司，在1246美元/盎司才止住跌势。

截至4月22日18时，欧元兑美元汇率依然徘徊在1.1280附近，而COMEX黄金期货价格接近1248美元/盎司。

在多位外汇交易员看来，德拉吉的讲话暗示欧洲央行未来还可能持续降息，一改此前没有必要进一步降息的表述，令对冲基金意识到欧元兑美元的利差劣势有进一步扩大的可能，纷纷抢先买入美元避险，最终造成欧元、黄金、白银突然大跌。

“不排除有些对冲基金借助德拉吉的讲话，尽早对黄金白银头寸进行获利了结。”一家美国投行大宗商品部负责人认为。当前黄金白银价格已经逼进年内高点，令市场投机氛围相当高。

在他看来，黄金白银欧元大跌背后，还有更深层的原因——越来越多对冲基金认为欧洲央行若持续降息，可能会打破当前全球央行货币政策协调的微妙平衡，令套利资本重新押注美元利差优势扩大而助推美元升值，引发全球金融市场面临新一轮动荡。

黄金、白银现天量卖单背后

令张刚颇为惊讶的是，德拉吉的讲话竟然引发贵金属市场巨震。

在他暗示欧元区还可能进一步降息后，Comex黄金突然涌现16000份合约（名义价值达20亿美元）的天量交易，令黄金价格从1270.10美元/盎司的一个月高位，突然跳水大跌20美元/盎司；Comex白银市场随即涌现7500份合约的成交量，令白银价格不但抹平逾4%涨幅，还一度跌破17美元/盎司。

起初，张刚认为这是对冲基金获利离场所致，但他很快发现原因并非如此简单——不少对冲基金一直在大手笔买涨美元压低贵金属价格，迫使大量止损盘涌现，某种程度扩大了黄金白银跌幅。

“究其原因，是德拉吉的讲话令对冲基金意识到欧元兑美元的利差劣势还有进一步扩大的可能性，纷纷重新开启卖欧元买美债的套利模式。”张刚分析说。

所谓卖欧元买美债的套利模式，主要是指对冲基金低息借入大量欧元资金，再兑换成美元购买美国国债，在赚取美元与欧元的利差收益同时，还能通过押注欧元贬值获得额外的汇兑收益。

记者发现，在21日晚欧元、黄金、白银出现大跌同时，美元指数从当日最低点93.97一度涨至94.67。

多位对冲基金经理向21世纪经济报道记者表示，在德拉吉讲话后，他们重新调整了资产配置头寸，一方面降低了以美元计价的黄金白银头寸，另一方面将部分欧元资产重新调整为美元资产。

“此前，很多对冲基金之所以超配欧元，主要是基于德拉吉在3月份做出的欧元区利率没有进一步降息的表述，令对冲基金认为欧元兑美元的利差空间已经被锁定，可以重新抄底欧元反弹，但现在这个投资逻辑已经不再有效了。”一位欧洲对冲基金经理直言。这背后，是不少对冲基金经理开始担心当前各国央行货币政策相互协调的微妙平衡，已经悄然被打破。

微妙平衡被打破？

在业内人士看来，在2月底G20央行行长与财长会议举行后，G20国家央行的货币政策协调似乎保持了某种微妙平衡——美联储以“关注全球经济发展风险”为由推迟加息步伐，给欧洲、日本央行一个时间窗口加码宽松货币政策刺激经济增长，反过来欧洲、日本央行默许本国货币升值（即不再竞争性贬值），缓解美元大幅升值压力同时，也避免全球资本持续流向美元资产，造成各国金融市场动荡与货币大幅贬值。

“然而，这种微妙平衡并不牢固。”张刚认为。一方面美联储内部存在分歧，不少联储委员要求美联储应更关注美国经济数据，加快加息步伐；另一方面欧洲、日本推行的负利率政策带来的经济增长未及市场预期。以欧元区为例，4月份制造业PMI初值与服务业PMI分别仅有51.5与53.2，均低于市场预期的51.9与53.3，表明欧元区二季度初的经济增长状况不如一季度平均水平，这对欧元持续升值构成较大的制约。

何况，日本央行也对日元短期大幅升值表示不满，近期日本央行正考虑以负利率向银行提供贷款，以此压低日元汇率。

“一旦这种微妙平衡被打破，全球投资机构将重新关注美元兑其他货币的利差优势，纷纷买入美元避险。”一家外资银行外汇交易员指出。德拉吉的讲话，某种程度给对冲基金未雨绸缪提供了很好的调仓借口。此前涨幅较大，让他们迅速抛售获利相对丰厚的黄金白银欧元头寸，将资金尽早转向美元。

“若欧元央行的负利率政策越走越远，势必导致欧元利差劣势进一步扩大，很可能扭转此前大幅升值的态势，彻底打破美联储暂缓加息，欧元日元大幅升值对冲美元升值压力的微妙平衡。”这位外汇交易员分析说。

来源：21世纪经济报道