“十一”过后意味着“金九”离去，北半球特别是中国即将步入季节性消费淡季，尽管9月份制造业采购经理指数（PMI）显示下游出现一定的补库行为，但是10月份制造业和建筑业景气面临再度下行的风险，而基建项目在四季度大规模开工可能性较小，有色金属需求将再度转弱，价格面临较大下行压力。

　　节后下游消费趋淡

　　按照工业制造业以及金属下游终端消费行业的特点，“十一”过后下游消费趋淡，而企业也开始逐步减少采购量并削减产成品库存。

　　首先，中游的金属材料加工企业开工率将在10月份逐步下滑，由于加工企业在“金九”加大马力开工，产成品库存都出现大幅增加，下游消费疲弱，难以消化不断回升的铜材、铝材、镀锌和铅蓄电池的产出。金属加工行业面临去库存的压力。

　　其次，库存开始由降转升，暗示下游需求再度趋淡。目前国内铜包括社会库存达到100多万吨，铝锭国内总库存也超过140万吨，锌库存超过60万吨；铅库存最少，但是产量大幅回升，导致库存止住下滑势头开始回升。

　　最后，终端消费行业四季度面临再度放缓的风险。对于铜铝而言，电力建设占消费很大比重，然而观察发现，1-8月份，全国电力工程建设完成投资较去年同期下降了0.45%，其中电源和电网工程建设分别较去年同期下降5.31%和5.09%。各地治堵等措施限制汽车出现大规模回暖。家电行业特别是空调和冰箱产量在8月份都出现不同程度的回落，目前家电行业对铜管、铝合金和镀锌的订单明显萎缩。

　　最重要的是轨道交通等基建项目，我们估计在海外新一轮宽松、国内通胀触底反弹之际，信贷不会大规模放松。尽管地方融资平台再度放松和城投债发行增多，但是四季度不适合基建项目大规模开工，预计开工要推迟到明年一季度。

　　经济企稳但会反复

　　进入四季度，主导资产价格的主要因素由货币政策引发的金融属性转向由经济复苏决定的商品属性，焦点的切换暗示经济复苏疲弱将长时间压制有色金属价格大幅攀升。而季节性淡季即将来临，给金属价格增添额外的下行压力。

　　10月份公布的经济数据显示，欧美和中国经济出现触底企稳的迹象，体现在中国、欧洲和美国制造业PMI在9月份同步反弹。然而，这并不意味着不会反复和经济复苏加快，全球经济依旧面临较大下行风险，如欧洲债务危机、美国财政悬崖和中国经济结构调整等。

　　具体来看，欧洲经济四季度还将继续衰退，财政紧缩和债务危机交织，失业率高企，尽管制造业萎缩速度放缓，但是服务业还处于低迷，年内复苏无望。美国经济指标看起来很美，然而分项指标和结构性问题突出，在财政悬崖、美国学生贷款和汽车次级贷泡沫的三重风险笼罩下，经济再度陷入衰退的风险陡增。中国经济出现曙光，下行风险依旧很大。

　　欧美经济风险犹存

　　从9月上旬的议息会议可以看出，直接货币交易（OMT）在未来一段时间都将是欧洲央行唯一倚重的政策工具。而OMT计划附带苛刻的财政紧缩条件，西班牙和希腊等国可能达不到救援条件。

　　美国财政悬崖对全球金融市场冲击不可忽视。如果美国国会在12月底之前不采取有效措施防止财政悬崖问题的发生，被削减的财政支出以及提高的税收将达到6000亿美元。美国家庭的平均联邦税率也将增加5%至24.3%。税收的增加以及1000亿美元的自动削减开支将打击美国家庭的消费，并有可能在2013年将美国经济拖入另一个衰退期。

转自 证券时报