金价反弹的“推手”

当黄金享受着这场暴涨盛宴时，我们很容易忘记2015年年底美联储宣布加息之后黄金的噩梦。由于加息后美元的强势及其自带的避险属性，对不附息且以美元计价的黄金造成了强烈的冲击，金价创出了6年多来1052.6美元/盎司的新低。当时市场上看空的声音强烈，几乎所有人都觉得黄金的“末日”来了，认为它还会继续下行。

今年以来金价的反弹无非是三股不同阶段的买力推动的。首先，谨慎的期货投机空头在1100美元/盎司时锁定利润，要知道这些投机者的卖空行为本意上是“卖掉”一个手上并没有的资产，所以他们不能进行交割，只能择机“买进”归还借物，所以在高风险杠杆率下他们往往坚持不了太久。随着他们以多头买入进行平仓止盈观望，金价初现反弹迹象。

其次，此前一直处于观望状态的新的多头投机者闻风入场，前期平仓观望的那批投机者也有部分人转手做多，金价得到进一步抬升。相对来说，这批多头投机者虽然没有“归还”借物的义务，但他们也是在高风险杠杆率下操作，因此会步步为营预防行情反方向变动，对金价的拉升作用相对有限。

最后，一批期货或实物投资者在看到较明确的反弹信号后也跟着介入，也就是当下的情况。第三阶段对金价的影响其实是最深远、最关键的，因为这些投资者只会在市场出现较明显看涨信号相当长一段时间后才会真正出手。

期货交易中的杠杆效应是惊人的。2015年最后一周，当金价为1065美元/盎司时，一张标的为100盎司价值106500美元的黄金期货合约的交易所层面最低保证金仅为3750美元，杠杆率高达28.4倍，也就是说一个3.5%的价格反向波动就能让一个满仓操作的投机者血本无归。现如今尽管金价出现暴涨，这样极端的高杠杆率情况也没有得到实际管控。在1250美元/盎司的价格下，CME也只是把保证金提高到了4500美元/手，杠杆率仍高达27.8。

在如此高风险的杠杆率下，愿意肩扛随时破产风险的投机者的数量毕竟是有限的，所以不管是空头回补操作还是短期多头投机对金价的动能输送都是暂时性的。他们或许可以拉起一波短期的牛市，比如这几年来黄金极短期的几波技术性反弹，但是相比于综合型的大基金，他们控制的资金池还是相形见绌的，根本不足以撑起一波大牛市。这时候就需要投资性的购买介入了，不同于投机性多头这种顶多几个月的持仓，这些投资家的持有周期往往是好些年，而且这些投资家仅使用极小的杠杆或不用杠杆，他们关注的不是日线，而是长期投资。

来源：期货日报