上周美联储公布了二次量化宽松的实施方案，资产购买额度略超预期，全球更加充裕的流动性将继续推升资源品的价格，但短期看，欧洲CDS价格大幅上涨或诱发债务问题重新浮出水面，进而引发锌价调整。

　　美联储“二次量化宽松”规模略超预期

　　上周四美联储公布了二次量化宽松政策的实施方案。本轮6000亿美元公债购买计划，将以每月750亿美元的进度维持8个月。美联储同时表示，将定期对国债购买的进度和规模进行审查，以帮助最大化就业，并维持物价稳定。

　　但第二次量化宽松与第一次却存在不同点。首先，第二次量化宽松规模大大减小，市场冲击力度有所减弱。2008年年底推出的第一次量化宽松政策的规模为20000亿美元，上周推出的第二次量化宽松规模为6000亿美元，远远小于第一次量化宽松的总额。同时，此前市场早有传言，预计二次量化宽松规模在5000亿—10000亿美元之间，使得投资者大规模抛售美元资产，因此，利空消息或已被市场提前反映。

　　其次，两次量化宽松的目标不同。第一次量化宽松是在次贷危机不断深化，金融系统崩盘风险不断加大的情况下推出，其目的是为了稳定银行系统；第二次量化宽松的推出则是在经济止跌回稳但失业率高企的情况下，为了改善就业市场而推出的。因此，第一次量化宽松规模大，出手急，有力挽狂澜的作用；第二次量化宽松则规模较小，出手稍缓，目的是引发适当的通胀，改善就业率。

　　再次，两次量化宽松的持续时间不同。第一次量化宽松更注重短期效应，避免金融系统快速坍塌。第二次量化宽松则是细水长流，缓缓推进。假如美国就业率没有明显好转，美联储还有可能实施第三次、第四次量化宽松政策，直到失业率恢复到正常的水平。10月份美国内失业率继续保持在9.6％的高位，根据以往经验，要使失业率降低到5％左右，量化宽松的实施时间或许将持续多年。

　　短期来看，二次量化宽松的推出或已被市场提前消化。6月份美元指数升至88.71高位后连续下跌至目前的77附近，预计这是投资者对二次量化宽松甚至是三次量化宽松的预期的提前反映。若短期美元指数再度大跌，则刺激锌价走强的可能性将较小。

　　长期来看，二次量化宽松的推出将为市场注入大量的资金，由于美国以及欧洲发达国家正在经历艰难的去杠杆化进程，美国经济没有足够的能力去消化二次量化宽松的巨额资本，而这必然使得部分资金分流到资本回报率较高的以“金砖四国”为代表的发展中国家（特别是中国），推升国内资产以及金融品的价格。

　　CDS大涨，或再次 “点燃”欧洲债务问题

　　美联储二次量化宽松的预期兑现以后，市场焦点再度转移到欧元区之上。近期欧洲多个国家债券收益率创下欧元区成立以来的新高，市场投资者预期欧洲债务违约的风险正在增大，引发投资者的担忧。

　　CDS也称信用违约掉期，是一种发生在两个交易对手之间的衍生产品，类似于针对债券违约的保险。CDS的购买者通常向卖方付款，购买某种债券，如果违约，可从卖方获得赔偿，价格越高代表双方认为债券违约的可能性越大。上图显示，10月中旬以来希腊、葡萄牙、爱尔兰等国的信用违约掉期交易价格不断上涨。上周，爱尔兰国债的违约保险成本以及该国国债收益率的溢价均创出历史新高，信用违约掉期价格也连续数日刷新历史高点，并在上周五创下欧元区成立以来的历史新高。

　　受债务危机触发的财政紧缩政策的影响，欧元区国家的经济发展水平更加分化。德国、法国等储蓄率高的国家保持较快的增长，而爱尔兰、希腊、西班牙等国则继续在困境中苦苦挣扎。由于没有切实可行的方案刺激经济恢复，欧洲债务很难得到根本解决。倘若CDS价格继续大幅度上涨，将重新点燃欧洲债务危机，引发风险资产价格大幅调整。

　　综上所述：长期来看，美联储“二次量化宽松”的推出一方面为市场注入大量的资金，充裕的流动性将继续推高全球资产价格，另一方面，美国不负责任的货币政策必将损害美元的长期购买力，使得以美元计价的大宗商品价格受到提振，从而支撑锌价上涨。短期看，希腊、葡萄牙等国的CDS价格大幅度上涨，信用违约风险正在恶化，第二轮“欧洲债务危机”若隐若现。预计近期沪锌将继续调整甚至向下修正，调整过后则有望继续走高。

【期货日报】