5月底及6月初，大宗商品走势分化。其中有色金属表现突出，以铝和锌补涨为代表的减产驱动型，以及以铅价内弱外强的海外融资活动推动型显现。而基本面差异是导致有色金属分化的主因，这也造就了品种间短周期的套利机会，即买锌或铝抛铜。

　　从全球经济来看，宏观层面有三大风险点。首先，5月下旬，欧美公布的经济数据好坏参半，但是市场解读颇为积极，使得欧美股市在5月份纷纷创新年内最高纪录。然而若美联储削减量化宽松（QE），带动美元实际利率加速攀升，这可能给过度投机的美国楼市及欧美股市带来泡沫戳破的风险。而欧洲在欧洲央行提供流动性的情况下，一旦美元实际力量感的攀升，那么欧洲边缘国家融资成本将再度攀升，给已经平息的债务危机再次添油。更为严重的是，美国股市及欧洲等涨势明显过度或者投机过度的风险资产泡沫破灭将提前出线。

　　其次，中国新型城镇化规划或打击地方政府或者过度乐观的投资者。在中国经济转型期，经济下行压力在加大，市场普遍期待新型城镇化规划出台，特别是针对大型城市群的建设，而地方政府在新型城镇化过程中也对新一轮基建投资的热情饱满。然而，通过近期高层表态来看，新型城镇化关键在于人的城镇化，因此对新型城镇化拉动有色和钢材的需求不可过于乐观，更何况新型城镇化是长期规划，短期难以立竿见影。

　　再次，日本债市收益率攀升，日经225指数暴跌，这都意味着市场对日本前所未有的宽松政策信心不足。而国际货币基金组织也于近日表示，日元汇率已经足够低了，这意味着国际社会对日元贬值在增加。

　　基本面差异导致有色金属分化，这也造就了品种间短周期的套利机会。铜方面，现货贴水明显收窄，这意味着铜现货给期价提供支撑的力度减弱。数据显示，在4月下旬以来，长江有色金属市场1#铜现货升水就开始扩大，而在5月初由于月末资金压力，炼厂换现积极，导致升水有所缩减。在5月中旬升水又开始上升，现货惜售、废铜紧缺导致炼厂关停以废铜为原料的产能，以及5月上旬进口铜因比价偏低而报关较少。不过，在5月下旬开始，由于进口铜大量到港，以及融资铜流出，这使得铜现货市场铜供应再度充裕。迫于月末资金压力，持货商不得不调降升水出货。

　　此外，由于融资铜释放，进口铜报关加快，国内现货市场铜供应再度充裕。持货商主动调降升水，出货换现积极。上期所交割库铜库存再度出现回升，5月31日当周较前一周增加2693吨。

　　铝方面，5月份，随着炼厂减产增多以及惜售，现货市场铝到货数量下降，社会库存也出现下降。截至5月24日当周，铝社会库存已经是连续第7周回落，将至120万吨左右，这给铝价抗跌提供了支撑。

　　锌方面，中国有色金属工业协会最新数据显示，4月我国精炼锌产量44.65万吨，环比下滑3.02%，锌价的走低侵蚀矿山利润，但是由于当前锌精矿供应相对充足，矿山于加工费上的让利并未明显收窄。为了避免持续亏损，部分冶炼厂开始安排检修，加之参与收储的企业完成交储任务，产量将有下调。据湖南一些锌冶炼企业透露，只有一些大型的国有的锌冶炼企业能够维持正常开工，而一些小的冶炼厂开工率断断续续。

转自：证券时报